锌周度报告：情绪反复，去库波折

情绪反复，去库波折 2024年8月11日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周沪锌主力收盘周度跌1.4%（-315）至22605元/吨，伦锌涨2.9%（+78.5）至2740.5美元/吨。基差方面，上海/天津/广东分别为15（+50）/55（+80）/55（+60）元/吨。库存方面，国内库存13.92（-1.23）万吨，LME库存23.99（+0.74）万吨。 供应端：港口锌精矿库存8.8（-0.3）万吨，7月冶炼厂的原料库存天数13.72（-3.15）天。TC与上周持平，国产加工费1450元/金属吨，进口加工费-30美元/干吨。短期因国内冶炼减产，矿市场现货端未继续恶化，但冶炼厂原料库存已降至不足两周存量，实际原料需求在继续加强。叠加当前利润亏损严重，锭端减产势在必行。7月国内冶炼较大规模减产，SMM统计7月国内精炼锌产量 48.96万吨，环比-5.6万吨，同比-11.15%，主因内蒙、河南、甘肃、青海等地大厂的大规模检修减产以及四川雅安地区因山洪灾害引发减产。8月目前预计延续7月的低产水平。需求端：由于终端消费低迷下对初端缺乏驱动，今年锌的表需消费预期同比去年负增 长。乐观看待，上半年的表需累计同比增速-0.5%，六七月消费回弹且是淡季走强，加上对基建四季度复苏的期待，下半年表需预期不会有较大坍塌。偏悲观而言，终端不确定性仍在，下游以销定产和原料库存积累可能压制后续的补库弹性。库存：本周国内库存去化趋势延续，上周五锌价大涨抑制下游消费加上保税区库存流入境内导致去化速度稍缓；海外周二交仓1.8万吨，更可能是隐库显化，市场反应平淡。 后市展望：短期锌价走势仍旧随情绪回弹，然而淡季需求依旧疲软，现货端随价格波动反复，同时进口流入抵消减产影响，预期锌价反弹有限或进入震荡。下半年预期国内减产主导形成的供需缺口可带动全球库存有效去化，10月前后或能看到国内库存矛盾出现，矿紧传导至锭紧预期增强，中长期偏多看待。 关注点：冶炼跟踪，消费情况 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：7月减产规模超预期4 三、需求端：淡季延续，下游原料库存持续累增6 四、库存：国内延续去库，海外交仓反应平淡8 一、行情回顾 本周沪锌主力收盘周度跌1.4%（-315）至22605元/吨，伦锌涨2.9% （+78.5）至2740.5美元/吨。基差方面，上海/天津/广东分别为15（+50） /55（+80）/55（+60）元/吨。库存方面，国内库存13.92（-1.23）万吨，LME库存23.99（+0.74）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓18.66（+0.29）万手，伦锌投资基金净多头持仓上周数据1.53（-0.36）万手。 图1.1：内外盘锌价图1.2：LMECash-3M(美元/吨)图1.3：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图1.4：海外锌锭区域溢价(美元/吨) 图1.5：本周沪锌期限结构 图1.6：本周LME锌结构(美元/吨) 图1.7：连续-连1 图1.8：连1-连2 图1.9：连1-连3 图1.10：沪伦比(除汇)图1.11：沪锌持仓量（手）图1.12：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：7月减产规模超预期 锭端：SMM统计7月国内精炼锌产量48.96万吨，环比-5.6万吨，同比-11.15%，1-7月累计产量367万吨，同比-2.8%。7月国内锭端减产规模超预期，主因云南、广东和广西等地厂家超预期减产控产所致。预计8月精炼锌产量维持49万吨水平，同比下降6.9%，减量源于多地原料紧缺和利润下降所致减产，增量源于部分前期检修炼厂恢复。 上游价差：本周TC未继续下探，周度国产锌精矿加工费1450（+0）元/金属吨，进口加工费均价-30（+0）美元/干吨。国产矿冶炼亏损2700元 /吨，进口矿冶炼亏损2400元/吨。 区锌锭库存0.8（-0.5）万吨，7月冶炼厂的原料库存天数13.72（-3.15）天、 成品库存4.08（-1.53）万吨。 图2.1：国内锌精矿产量(万金属吨) 图2.2：国内锌精矿进口量(万实物吨) 图2.3：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图2.4：国内精炼锌产量(万吨) 图2.5：国内锌锭净进口量(万吨) 图2.6：国内精炼锌表需(万吨) 上游库存：钢联统计港口锌精矿库存8.8（-0.3）万吨；SMM统计保税 图2.7：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图2.8：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图2.9：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图2.10：锌精矿TC图2.11：冶炼利润（元/吨）图2.12：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图2.13：SMM锌锭保税区周度库存:万吨图2.14：SMM炼厂月度原料库存天数图2.15：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端：淡季延续，下游原料库存持续累增 本周SMM镀锌件开工58.6%（+0.9pct），压铸端开工54.9%（-1.4pct），氧化锌开工55.7%（+1.8pct）；钢联国内镀锌板卷产量84.5（- 1.2）万吨，总库存179.2（+1.4）万吨，表需83.1（-2.4）万吨。 SMM样本数据统计，镀锌端原料库存1.11（-0.05）万吨，成品库存41.90（-0.20）万吨；压铸端原料库存1.30（+0.13）万吨，产品库存 （+0.02）万吨；氧化锌端原料库存0.20（+0.00）万吨，成品库存0.58 （+0.00）万吨。总体样本原料库存2.60（+0.07）万吨，1个月来累增0.56 万吨。 图3.1.1：镀锌结构件开工率:% 图3.1.2：压铸件开工率:% 图3.1.3：氧化锌开工率:% 图3.1.4：镀锌结构件原料库存:万吨 图3.1.5：压铸件原料库存:万吨 图3.1.6：氧化锌原料库存:万吨 图3.1.7：镀锌结构件成品库存:万吨 图3.1.8：压铸件成品库存:万吨 图3.1.9：氧化锌成品库存:万吨 图3.1.10：镀锌板卷产量:万吨图3.1.11：镀锌板卷总库存:万吨图3.1.12：镀锌板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图3.2.1：乘用车产量:万辆图3.2.2：商用车产量:万辆图3.2.3：镀锌板带出口量:万吨 图3.2.4：空调产量:万台图3.2.5：家用电冰箱产量:万台图3.2.6：家用洗衣机产量:万台 图3.2.7：基础设施建设投资：累计同比% 图3.2.8：房地产开发统计数据：累计同比 图3.2.9：新增光伏装机容量:万千瓦 图3.2.10：国内电网投资月度完成额:亿元 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：国内延续去库，海外交仓反应平淡 国内库存13.92（-1.23）万吨，LME库存23.99（+0.74）万吨。 本周国内库存去化趋势延续，去化速度相比上周略有滞缓，主因上周五锌价大涨抑制下游消费加上保税区库存流入境内，周一库存数据环比上周四仅减0.01万吨。而后随锌价再度下行刺激下游补库，去库走势回归。 海外方面，周二LME锌锭库存交仓1.8万吨，锌价一度承压，然而后续发酵影响较小。我们推断是市场对新加坡隐性库存量已有认知，导致交仓影响快速淡化。 图4.1：国内七地社会库存（万吨）图4.2：LME锌库存:万吨图4.3：SHFE仓单库存:吨 图4.4：SHFE交割库库存:万吨 图4.5：MS锌锭厂库:万吨 图4.6：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图4.7：新加坡推断库存:万吨 图4.8：LMEoffwarrant:吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供