基础化工行业研究：双碳专题：双碳内化为新“生产要素”，供给端约束将切实落地

一、“十五五”双碳成为化工运行的新“生产要素”

• 能耗管控向双碳管控升级：我国自“十一五”规划以来开始执行能耗管控政策，2015年升级为能耗总量和强度双控，但效果受限。2022年开始推动能耗双控向碳排双控转变，预计2026年政策将逐步深入，对行业预期影响加强。
• 较前轮“能耗”管控，碳排政策有望本质性解决几个核心问题：针对前轮能耗管控的不足，新一轮双碳管控政策在准备期、考核方式、指标分配、地方考核、市场交易等方面进行了优化，将碳指标内化成制造业运行过程的“生产要素”。

二、四大行业已纳入碳排市场，化工的碳排约束执行有章可循

• 四大行业已经率先开启碳排配额约束：截止2025年，我国已将发电、钢铁、水泥、铝冶炼纳入碳市场管理，总约束量达到国内碳排放总量的60%。化工行业预计将执行类似管控，包括配额发放过渡期、核查范围、配额分配原则、跨行业交易、跨年度结转、强度约束为主等。
• 关注供给端变化带来的影响：碳排放对化工行业的影响更多集中于供给端的变化，包括限制新增产能、碳排配额的盈缺率将提升产品成本曲线的陡峭程度、行业集中度将有望获得改善、行业的周期属性有望明显降低。

三、高碳排行业重点关注，龙头竞争力领先，减碳路径将加速发展

• 在产装置依然具有“牌照”优势，高碳排行业有望逐步获得供给优化：碳排放强度相对较高的行业依然是耗能大户，且尤以煤化工及其关联产业为主。部分产品的生产过程中的能耗或者电耗占比极高，也相应成为重点关注的高碳排类产品。
• 行业分化进一步加剧，头部企业的优势进一步加强：传统大宗产品新增产能难度进一步提升，具有较多存量产能的生产企业能够享受后期周期属性减弱带来的明显优势。头部企业通过整合获得配额指标，兑现头部企业的个体成长性，形成头部市占率提升。
• 有偿配额以及后续的碳减排要求将带动减碳工作逐步启动：化工企业将开始寻求降低直接碳排的方式，包括减排和固碳。通过减少碳排放的方式，可以实现对温室气体的处理压力，或者将产生的碳以各种方式固定，对冲直接碳排产生的成本。
• 自愿减碳市场有望加速发展，迎来绿色材料市场“加速器”：我国已经发布了温室气体自愿减排项目方法学18个，减排量未来将对应100亿元左右的成交量，伴随后续更多方法论落地、更多项目布局建设，自愿减碳市场也将明显加速放大。

四、投资建议

• 关注在产装置依然具有“牌照”优势，高碳排行业有望逐步获得供给优化的企业。
• 关注行业分化进一步加剧，头部企业的优势进一步加强的企业。
• 关注自愿减碳市场有望加速发展，迎来绿色材料市场“加速器”的企业。

五、风险提示

• 政策落地不及预期风险
• 贸易环境变化风险
• 需求不及预期风险
• 行业协同反内卷执行不及预期风险