公用事业行业研究：双碳考核落地强化约束，各省规划深化能源转型

投资逻辑

1. 双碳纳入政府考核：2026年起，碳达峰碳中和目标纳入政府考核体系，考核结果纳入领导班子和干部考评。控制指标包括碳排放总量、强度、煤炭及石油消费总量、非化石能源消费占比等5项，支撑指标包括清洁能源占比、工业碳排放等9项。目标为2030年碳排放强度比2005年降低65%以上，非化石能源消费占比达25%，煤炭及石油消费总量达峰。地方约束进一步强化。
2. 二十四省十五五电力规划：全国24个省份发布“十五五”规划，清洁电源规模、非化石装机占比、跨省电力配置均显著提升。区域分化：西北及内蒙古新能源装机超亿千瓦级，东部侧重海风、核电，西南推进水风光一体化，中部推动煤电转型升级。规划已下沉至具体工程清单，电源侧聚焦风光大基地与煤电投产，调节侧以抽水蓄能、煤电灵活性改造为主，消纳侧以特高压通道、省间互济为核心。
3. 煤与电行情三维框架：能源通胀下的电价上涨（关注煤价持续性与电价拐点），业绩兑现中的时间线索（煤炭、火电、水电、绿电核电业绩增长节奏），低配低估下的主题行情（算电融合、能源安全）。
4. 板块持仓修复有限：公用事业和煤炭板块公募持仓仍大幅跑输市值占比，整体显著低配。公用事业子板块中，水电、核电、燃气持仓回升，火电持平，绿电占比下降。

高频数据跟踪

• 煤炭：现货煤价年初至今持续抬升，秦皇岛港5500大卡煤价升至775元/吨，同比上涨17.6%。电厂日耗季节性低位，三峡出库流量抬升，港口库存小幅去化。
• 煤价：坑口煤价略有抬升，进口煤价格优势减弱。海外煤价整体偏强，海内外价差分化。
• 电力：广东燃煤现货电价持续高位，4月22日达621.87元/兆瓦时，同比上涨34.3%。山西、江苏、安徽现货电价亦呈上涨趋势。
• 天然气：国内LNG价格持续上行，截止4月23日达5342元/吨，同比上涨23.6%。欧洲TTF气价震荡，美国NYMEX气价小幅回落。

板块估值及交易情况

• 估值：公用事业市盈率19.84，近十年分位数58.78%；煤炭市盈率18.58，近十年分位数90.19%。公用事业市净率1.88，近十年分位数70.59%；煤炭市净率1.86，近十年分位数99.39%。
• 交易量：公用事业板块成交量占比4月24日为7.92%，成交额占比3.12%；煤炭板块成交量占比1.55%，成交额占比0.54%。年初至今，煤炭板块上涨18.8%，公用事业板块上涨9.9%。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期
• 绿电装机及消纳情况不及预期
• 电力体制改革政策出台不及预期