核心观点与关键数据
- AI颠覆担忧持续：本周英伟达业绩超预期但股价大幅下行，延续自去年11月以来EPS与股价的背离，反映市场对AI颠覆的担忧。类似2022年国内新能源资产走弱，科技巨头资本开支上升但中小企业盈利恶化，AI未提升下游收入，仅大型企业降本，与科网泡沫时期收入增长支撑全产业链定价不同。
- AI之外的机会：投资者关注转向不易被AI取代的资产，如重资产行业（公用事业、石油石化、有色、煤炭等），这些行业在25Q4美股业绩超预期。受益于AI发展的行业（如铜、电力）具有进攻性，而AI免疫行业（如钢铁、石化）具有防御性。
- 中国资产韧性更强：A股营收集中于采矿业、制造业等不易被AI取代的行业，且A股上市公司有形资产占比高于美股同业，中国企业在对抗AI冲击能力更强。中国制造业增加值占比高于其他发达经济体，中国资产更具韧性。
- 海外政府关注资源品：美国“金库计划”、津巴布韦暂停锂矿出口等显示海外政府对战略资源品关注度提升。需求端政府储备需求上升，供给端资源国控制比例高，易产生供给扰动；资源国希望延长产业链，降息周期或吸引资金布局新兴市场，利于国内资本品出口。
- 中东局势与油价：美以对伊朗袭击后，油价波动概率大。过去3年油价对美CPI边际影响减弱，原因包括服务业通胀、能源转型、AI压制就业导致上游价格难传导。测算显示，单月油价上涨1%对美CPI同比增速影响约0.14%，年末油价升至90美元/桶附近，CPI同比才可能转上行。
研究结论与配置建议
- 应对策略：在AI颠覆担忧下，投资机会向更广谱实体部门扩散，上游资源、中游制造业等重资产行业受青睐。中国资产更具韧性。
- 配置建议：
- 上游资源品：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金。
- 中国设备出口链与制造业底部反转：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造，以及石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等。
- 消费回升通道：航空、免税、酒店、食品饮料。
- 非银金融：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底。
- 风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
