- 监管降温后市场仍具韧性： 在海外风险事件频发和国内监管降温的背景下，A股展现出韧性，全球资金正流向新兴市场和部分非美发达市场。A股交易热度和波动率上升，两融活跃度仍处高位，主题投资在新催化下反弹。沪深300因ETF流出而降温，但符合监管降温要求，进一步打压必要性下降；需关注杠杆资金密集流入的板块，政策性降温影响可能更大。
- 内外需协同修复： 12月出口增速超预期，核心驱动力为海外降息周期下的投资上行，拉动电力设备、机械设备等相关产业链出口。全球主要发达经济体和新兴制造业国家经济上行，有望进一步拉动中国出口。内需方面，服务消费率先修复，居民消费支出增速回升，政策密集出台促内需、扩投资、稳地产，内外需同步修复值得期待。
- 美国通胀不再是降息困扰： 特朗普政策重心转向压低国内生活成本，通胀下行压力转移至政府，货币紧缩压制通胀的必要性减弱。美国通胀温和，降息路径相对顺畅，全球制造业活动有望继续回升，实物消耗进一步上行的趋势不会改变。
- 商品上涨：实物资产相对金融资产的价值回归： 商品上涨呈现单吨货值越贵的商品涨幅越高的特征，是典型的资产配置型迁移。大宗商品成为财富储藏和投资工具，实物资产具备资产配置意义。商品总货值/美股总市值、商品总货值/美国M2均未到达高位，黄金股存在低估和修复空间。
- 主线把握：实物资产与中国资产： 实物资产配置价值凸显，大宗商品资产配置属性定价尚未极致，黄金股具备修复空间。2026年双主线愈发清晰，即资产配置走向实物资产与中国资产，主题投资是必经的配菜。推荐关注：实物资产（铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运）、中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车）、消费回升通道（航空、免税、酒店、食品饮料）、非银金融。
- 风险提示： 国内经济修复不及预期、海外经济大幅下行。
