A股策略周报20240922：反弹之后，回归实物主线

核心观点

• 市场反弹，聚焦主线：本周A股市场呈现普涨特征，符合预期。当前市场与今年2月相似，但全球经济环境较弱，未来取决于美联储降息后需求的改善程度。交易层面，ETF持续流入，市场波动率和交易热度较低，但参与者回补力度较弱，更多体现企稳信号。
• 汇率修复并非普涨理由：人民币升值与A股上涨组合历史上多发生在盈利回升或政策驱动下盈利预期回升期。当前A股盈利仍在回落期，人民币升值可能是交易层面的趋势行为，关注A股盈利本身更关键。
• 实物资产迎顺风：8月全社会用电量回升，实物消耗保持韧性。社会用电量增速回升+10年期国债收益率回落的组合下，红利资产未来3个月将有更好回报。美联储降息将推动实物消耗顺风，资源与红利资产将逐步“收复失地”。

关键数据

• 全球制造业PMI：当前全球制造业PMI处于下行区间，而今年2月处于上升区间。
• 全社会用电量：2024年8月全社会用电量同比明显回升，第二产业用电量环比增速处于2019年以来中枢以上水平。
• 10年期国债收益率：回落。
• 全A ROE与ROIC：均仍在回落期。
• 人民币汇率：8月以来明显升值。
• 人民币期权市场：8月看多情绪达到阶段高点。
• 制造业库存：主要发达国家（美国和日本等）、新兴市场（印度）的制造业库存均处于低位。

研究结论

• 投资建议：推荐上游资源类资产（能源、有色、船运）、海外衰退预期回摆后受益的中国制造（家居用品、家电、中间品、资本品）、以及资本回报下降下的相对优势资产（银行、铁路、燃气、港口）。
• 风险提示：国内经济不及预期、房地产政策超预期放松、海外经济大幅下行、测算误差。