首次覆盖报告：鸣响渠道变革，忙驭万店星辰

鸣鸣很忙：重塑零食生态，牵引零售变革

核心观点

鸣鸣很忙作为中国量贩零食赛道龙头企业，通过颠覆传统运营模式，引领本轮折扣业态零售变革。公司从2022年零食很忙门店数量破千，到2025年11月末鸣鸣很忙超2.1万家门店，实现了高速扩店，满足消费者性价比需求，并精简渠道供应链路。

关键数据

• 2024年鸣鸣很忙达成393.4亿元营收，2年CAGR达203.0%，成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商。
• 2025年前三季度营收同比+75.2%至463.7亿元，净利润同比+218.8%至15.6亿元，带动净利率同比显著+1.5pct至3.4%。
• 若加回股份支付费用，经调整净利率同比+1.9pct至3.9%。

行业变革

• 中国零售业态持续高速迭代，渠道变革更往折扣化方向演变。
• 量贩零食以“上游直采、集中议价、运营提效”重构供应链，率先实现性价比优势。
• 行业发展前半程核心比拼扩店速度，鸣鸣很忙及万辰集团断层领先，行业呈两超多强市场格局。
• 行业发展后半程核心比拼精细化运营能力，鸣鸣很忙在门店店效、运营稳定性、内部周转等方面均领先万辰。

龙头之路

• 鸣鸣很忙成为量贩零食行业龙头，引领渠道效率革命，得益于公司全链路精细管理及数字赋能。
• 公司由零食很忙及赵一鸣独立扩店成长，管理稳定，决定运营稳定。
• 未来公司在北方及下沉市场仍有充足扩店空间，基于多品类扩容及精细化运营有望牵引店效企稳提升，以规模效应及自有品牌有望带动净利率提升。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司分别实现营收649.8、854.6、997.2亿元，分别同比+65.2%、+31.5%、+16.7%。
• 预计归母净利润22.5、31.2、40.4亿元，分别同比+169.8%、+38.7%、+29.5%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 加盟商盈利能力承压
• 净利率提升不及预期
• 新店型打磨不及预期
• 假设及测算误差风险