绿联科技是一家以3C配件业务起家的公司，近年来逐步拓展至传输类、音视频类和存储类产品，其中NAS私有云存储赛道展现出高增长潜力。
公司业务板块及发展历程：
- 3C配件业务：主要包括移动电源和充电器产品，近年来随着苹果等手机厂商取消随赠充电器，以及移动电源/充电器向大功率、磁吸无线充、智能显示等细分领域迭代，该业务持续高增长。2020年至2024年，充电类产品收入CAGR达41%，2024年营收占比提升至38%。
- 传输类产品：主要为快充线、雷电传输线、拓展坞等，2019年至2024年收入CAGR为19%，收入维持稳健增长态势，2024年营收占比达28%。
- 音视频类产品：主要为TWS耳机等，2019年至2024年收入CAGR为13%，收入亦维持稳健增长态势，2024年营收占比达17%。
- 存储类产品：主要为硬盘盒、NAS存储等，2020年公司开始布局NAS存储赛道，2019年至2024年收入CAGR为33%。2024年Q2推出全新NAS存储系列产品，凭借更强竞争力快速登顶国内线上以及亚马逊Bestseller榜单。
公司股权结构集中，核心高管团队年轻化，聚集国际贸易以及计算机、机电一体领域相关人才。
财务分析：
- 收入端：2020年至2024年营收同比增速分别达34%/26%/11%/25%/28%。2023年至2024年海外地区增长提速带动公司整体营收增速提升，其中欧洲增速分别30%/46%，美洲增速分别42%/40%。
- 业绩端：2020年至2024年利润同比增速分别达32%/-0.5%/+10%/+18%/+19%。2025Q1利润增速超收入，管理和研发费用规模效应开始显现。
- 分业务板块：充电类产品是核心业务，传输类、音视频类产品保持稳健增长，存储类产品未来增长潜力较大。
- 分区域：内销为主，但2023-2024年欧洲/美洲/东南亚等海外地区营收增长提速。
- 分渠道：线上渠道以亚马逊/京东/天猫为主，其中亚马逊2023-2024年营收维持30%+增长。线下渠道以经销模式以及内销为主，客户分散。
充电类产品：
- 行业：充电品类行业β不弱，存在结构性增长机会，如移动电源、快充和无线充电器细分赛道保持较快速增长态势。
- 行业空间：全球充电器市场规模达到800亿元，其中安卓/苹果第三方充电器市场规模分别达到363/114亿元，公司份额仍有提升空间。
- 公司：线下渠道相较于头部品牌Anker渠道覆盖率和SKU进驻率都有较大提升空间，2024年以来公司成功进入美国Walmart、Bestbuy、Target等大KA渠道，但SKU覆盖率仍有提升空间。线上渠道随着产品持续推新能够抓住细分赛道增长机会，公司份额呈稳步上升趋势。
NAS私有云存储：
- 行业情况：预计2024年ToC端规模45亿元/销售量129万台，相较于移动硬盘&云网盘市场的渗透率低。
- 低渗透率原因：老牌企业主导，没有足够好的产品体验，如群晖NAS产品在跨设备易用性、照片备份整理、影视资源整理等功能方面体验性不佳，且产品定价高。
- 渗透率提升原因：消费者数据存储需求量持续增加，绿联为代表的NAS产品使用体验较大幅度改善（相较于传统NAS和云网盘），如简化前期安装流程、提升传输速率、支持照片高级检索、影视资源整理等功能。
- 市场空间：移动硬盘客群转化后行业量或达大几百万，若渗透到内容创作者/摄影爱好者/云网盘等用户客群，则空间更加广阔。
- 绿联NAS产品：硬件产品更具性价比，软件持续优化构筑先发优势，如搭载显卡和固态硬盘槽位、最高内容可达16GB且拥有更多接口种类，软件系统保持高频率更新优化。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.59/8.46/10.63亿元，同比分别+43%/+28%/+26%。
- 预计2025-2027年公司估值分别为32.25/25.13/20.00倍，较可比公司处低位，随着NAS存储业务放量有望享受估值溢价。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- NAS存储销售不及预期
- 渠道拓展不及预期
- 政策/版权风险
