鸣鸣很忙（01768）首次覆盖报告：精耕细作，引领渠道变革

鸣鸣很忙是零食量贩行业的头部公司，通过创始人创立长沙零食很忙食品有限公司和赵一鸣零食，并于2023年完成合并，截至2025年11月30日，公司门店共计21041家，其中59%位于县城及乡镇。2024年/1-3Q25公司GMV分别达到555/661亿元，市占率在休闲食品饮料和食品饮料领域均领先。

核心数据与经营情况：

• 门店拓展：公司门店持续扩张，主要为加盟模式，22年至2025年11月底门店数量从1902家提升至21041家，其中自营门店占比仅0.11%。二线城市门店占比持续提升，从22年的5%增至25年的15%。赵一鸣零食门店数量已超过零食很忙，分别为11098家和8419家。
• 日均单量：22年至24年门店平均日单量从385份提升至452份，1-3Q25增至481份，同比提升4.1%。1-3Q25总订单量达21.29亿份，GMV达661亿元。赵一鸣零食门店平均GMV高于零食很忙，但差距收窄。
• 同店与闭店率：1-3Q25老店同店GMV同比下滑12.1%/4.8%，主要因订单价下滑。1-3Q25闭店率有所改善，加盟门店闭店率从22年的1.03%降至1.25%。
• 加盟商情况：加盟商退出率较低，平均带店从1.90家提升至2.04家，对单一加盟商依赖程度低。
• 财务表现：24年/1-3Q25收入分别达393.4/463.7亿元，同增282%/75%；利润分别达8.29/15.59亿元，同增281%/219%。22年至1-3Q25净利率从1.67%提升至3.36%，毛利率从7.45%提升至9.73%。
• 周转效率：存货周转率控制在16天以内，99%存货账龄180天以内。上下游账期均较短，通常要求加盟商预付款项。

投资建议： 预测公司2025-2027年收入分别为656.97/837.49/925.80亿元，同比增长66.98%/27.48%/10.54%；归母净利润分别为23.01/34.23/42.85亿元，同比增长176.05%/48.73%/25.19%。对应2026年2月4日收盘价PE为33/22/18，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 开店不及预期
• 单店盈利能力不及预期
• 食品安全风险