供应链+数字化为基抢滩下沉，“大店+品类+品牌”拓展迈步第二个万店目标——公司首次覆盖报告

锅圈食品凭借“社区门口火锅食材超市”的定位，精准切入中国餐饮零售化浪潮。经历调整后，公司于2025年重启扩张，全年门店净增1416家，总门店数达到11566家，复苏势头强劲。预计2025年实现营收77.5-78.5亿元，同比增长19.8-21.3%；核心经营利润达4.5-4.7亿元，同比增长44.8-51.2%，核心经营利润率攀升至5.9%，创历史新高。

公司增长得益于门店数量和单店收入的双重驱动，费用管控成效显著，盈利能力持续验证。顺应“在家吃饭”高质价比消费趋势，公司卡位近万亿蓝海市场，有望持续构建强大抗周期壁垒。预计2025-2027年公司营收分别为78.1/96.3/116.9亿元，同比增长20.7%/23.3%/21.4%；归母净利润分别为4.5/5.7/7.4亿元，同比增长95.6%/26.3%/30.2%。

公司核心优势在于“单品单厂”深耕产销一体化，通过控股收购布局7座自有工厂，核心品类自产比例有望提升至40-50%，冷链网络可实现次日达配送，确保产品的极致性价比优势。同时，公司通过数字化运营，聚焦私域打法，实现门店“社交化”+会员“资产化”，截至2025年6月30日，会员人数已超6000万，预存卡金额达到6亿元。

未来，公司将继续拓展多品类，如套餐、户外烧烤、锅圈小炒等，并通过大店调改，从“单一品类”到“一日四餐”的社区厨房革命，实现从“社区好邻居”到“户外生活挚友”的身份延伸。公司规划未来五年门店数目标达2万家，主要增量瞄准三线及以下城市的下沉市场。海外方面，公司以海南为支点启动全球化战略，初期以产品出海为主，伴随麻辣烫、火锅等中餐海外走红，公司有望复制国内成功经验，打造新的业绩增长极。

我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为4.5/5.7/7.4亿元，对应EPS为0.17/0.21/0.27元，当前股价对应PE为20.9/16.6/12.7倍，与可比公司平均接近。考虑到公司2026年有望加速开店，多品类横向拓展，“锅圈小炒”+“大店调改”扛起增长大旗，估值具备一定合理性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、成本上涨风险、模式与消费依赖风险等。