沪上阿姨(2589.HK)首次覆盖报告：品牌多元化升级，筑就万店茶饮龙头

核心逻辑

沪上阿姨的核心逻辑在于其多元化的品牌矩阵，覆盖不同品类与价格带，从而充分享受各赛道增长红利。公司深耕下沉市场与小店型，具备差异化竞争优势。

行业分析

茶饮行业被看好，被视为长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容。10-20元大众价位带仍是持续扩容的长坡厚雪赛道，且龙头集中度提升空间大。下沉市场需求引领行业增长，二线及以下城市市场规模快速增长。

竞争优势

• 产品优势：上新频率行业领先，覆盖茶咖两大品类及2-23元价位带。打造“沪上阿姨”、“沪咖”和“茶瀑布”三大品牌，满足多样需求。
• 扩张优势：成熟加盟体系推动门店扩张，北方及下沉市场优势明显。2025H1门店总数达9436家，同增11.84%。
• 供应链优势：仓储网点全国覆盖，冷链直配确保食材新鲜。自建生产设施，自产部分原料。
• 数字化及营销优势：数字化赋能业务运营，IP营销强化品牌认知。微信小程序注册会员数达1.31亿人。
• 沪咖：丰富产品品类，覆盖全时段运营。2024年沪咖首家独立运营门店在上海开业。
• 茶瀑布：深入下沉市场，努力打造增长新引擎。以不到10元的均价提供鲜奶茶等高性价比产品，截至2025年10月13日，签约门店数量破千。

盈利预测与投资建议

预计公司2025/2026/2027年收入分别为41.97/48.94/57.90亿元，归母净利润分别为4.93/5.56/6.67亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 加盟门店管理风险
• 下游需求疲软风险