央行报表及债券托管量观察：央行回收维稳股市资金，债市向交易盘切换

【债券深度报告】 央行回收维稳股市资金，债市向交易盘切换——央行报表及债券托管量观察 ❖2026年1月，中债登和上清所债券托管总量为179万亿，环比增量从12月的3026亿上行至7576亿，同比增速较12月环比下行0.4pct至11.3%。 华创证券研究所 ❖一、1月央行资产负债表和托管量解读 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、1月央行资产负债表：规模上行至49.32万亿元。（1）从资产端来看，节前央行积极投放长钱，“对其他存款性公司债权”大幅增加；权益风偏回暖背景下央行维稳工具逐步退出，“对其他金融性公司债权”大幅减少2239亿。（2）从负债端来看，1月缴税大月、政府债供给靠前发力，叠加春节前取现需求增加，“其他存款性公司存款”季节性流向“财政存款”、“货币发行”。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 2、1月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为3493亿元，中债-其他科目单月增量为2915亿，两者较为接近。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖二、杠杆率：资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆情绪偏强 12月资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆意愿延续偏强态势，全市场质押式回购月均成交量从12月的8.0万亿上升至1月的8.1万亿，2月上旬进一步上行至8.8万亿；债基1月杠杆率均值从2025年12月的121.4%下行至120.0%；2月以来回升至121.1%，1-2月杠杆水平均高于上一年同期。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖三、分机构：配置盘迎来开门红，基金做多情绪逐步回暖 债市运行方面，1月上旬多重利空因素扰动下收益率快速上行，中旬以来随着股债跷板效应压制转弱、供给担忧好转，收益率修复至1.8%附近，从二级市场来看，1月配置盘力量较强，2月以来买盘力量逐步切换至交易盘， 相关研究报告 《【华创固收】“固收+”规模放量，偏好哪类债券？——债基、货基2025Q4季报解读》2026-02-13 《【华创固收】震荡行情中的债基超额收益由何主导？——从2025Q4前五大持仓看债基信用策略》2026-02-10《【华创固收】2月：从配置布局到交易准备——债券月度策略思考》2026-02-01《【华创固收】业绩比较基准新规落地，比较及影响》2026-01-29《【华创固收】地产债趋稳信号及进攻型配置思路》2026-01-27 1、银行：大行，受益于存款开门红、以及eve指标放松，1月债券投资增量维持高位，二级超季节性买入7-10y国债，2月以来偏好配置存单；中小行，1月采取哑铃策略，主要增持同业存单和超长债，驱动利差压缩。 2、保险：分红险收入快速增长，1月配债力度处于季节性高位，主要增持地方债，超季节性净买入存单和二永债保持流动性，2月以来集中配置地方债。 3、广义基金：基金，1月上旬多重利空因素扰动下，基金大幅净卖出，中旬以来债市收益率重回下行态势，基金配债情绪升温、久期有所拉长；理财，跨年后规模回流不及预期，叠加春节取现影响，1-2月配债规模不强。 4、外资：延续净流出，主要减持同业存单、国债。 ❖四、分券种：政府债是主要增项，存单连续3个月规模缩量 （1）债市托管量：1月债券市场托管量增量上行至7576亿，政府债是主要支撑项，存单规模延续缩水态势。 （2）利率债：净融资规模环比均增加，其中地方债发行节奏明显快于去年同期，1月利率债净融资规模上行至13312亿，明显高于去年同期的10335亿。 （3）同业存单：11月以来，央行资金投放维持“收短放长”特征，银行负债端整体压力不大，同业存单续发意愿有限，1月份存单净融资进一步下行至-6230亿元，连续3个月保持负增长状态，托管量增量下行至-6562亿。 ❖后续来看，（1）短期看，仍需关注权益风险偏好提振和经济数据开门红带来的债市扰动，中期看资金面和机构行为相对有利，因此可以逢波动布局。（2）季末债券供需格局不用过于担忧，供给端3月政府债到期量较高、净融资规模有限，需求端配置盘力量弱化但仍有支撑，银行卖券压力可控，一是存贷差处于高位，二是EVE指标放松后季末对长债抛压减少，三是年初债市表现较好银行卖老券兑现浮盈的压力不大，而保险往年在两会召开后由于利空出尽通常将剩余开门红资金进行配债。（3）临近二季度非银资金通常逐步修复，4月理财对债市的配置力度多有所增加，近年部分非银资金在季末提前抢跑布局后续理财进场带来的机会，关注两会后债市的胜率提高。 ❖风险提示：股债跷板效应超预期压制、配置盘需求大幅转弱。 投资主题 报告亮点 本文立足于人民银行资产负债表以及债券市场托管量数据，从细分科目、机构类型、债券品种角度出发，通过对比分析呈现央行货币政策的最新思路、机构投资者债市投资策略的新动态，预测短期内债市投资的机会与风险。 一是，细致拆解人民银行资产、负债规模变动并分析背后原因，同时结合托管量数据交叉验证，节前央行积极投放长钱，“对其他存款性公司债权”大幅增加；权益风偏回暖背景下央行维稳工具逐步退出，“对其他金融性公司债权”大幅减少；1月缴税大月、政府债供给靠前发力，叠加春节前取现需求增加，“其他存款性公司存款”季节性流向“财政存款”、“货币发行”。 二是，呈现2026年1月不同机构的配债行为变化。总量来看，大行，受益于存款开门红、留存率好于预期以及eve指标放松，1月债券投资增量维持高位，二级市场超季节性买入7-10y国债；中小行，1月采取哑铃策略，主要增持同业存单和超长债，驱动利差压缩；保险，得益于分红险收入快速增长，配债力度处于季节性高位，主要增持地方债，超季节性净买入存单和二永债保持流动性；基金，上旬大幅净卖出，中旬以来配债情绪升温、久期拉长；理财，跨年后规模增长不及预期，配债规模不强；外资，延续净流出。 三是，从债券品种维度刻画债券市场结构的最新变化，政府债是主要支撑项，存单规模延续缩水态势。分析存单缩水原因，主要是11月以来央行资金投放维持“收短放长”特征，银行负债端整体压力不大，同业存单续发意愿有限。 投资逻辑 首先，短期看，仍需关注权益风险偏好提振和经济数据开门红带来的债市扰动，中期看资金面和机构行为相对有利，因此可以逢波动布局。 其次，季末债券供需格局不用过于担忧，供给端3月政府债到期量较高、净融资规模有限，需求端配置盘力量弱化但仍有支撑，银行卖券压力可控，一是存贷差处于高位，二是EVE指标放松后季末对长债抛压减少，三是年初债市表现较好银行卖老券兑现浮盈的压力不大，而保险往年在两会召开后由于利空出尽通常将剩余开门红资金进行配债。 最后，临近二季度非银资金通常逐步修复，4月理财对债市的配置力度多有所增加，近年部分非银资金在季末提前抢跑布局后续理财进场带来的机会，关注两会后债市的胜率提高。 目录 一、1月央行资产负债表和托管量解读..................................................................................6 （一）2026年1月央行资产负债表变动解读................................................................61、资产端：央行“长钱”投放积极，维稳资本市场资金基本回收........................62、负债端：“其他存款性公司存款”季节性流向“财政存款”、“货币发行”......7（二）2026年1月央行操作对托管量的影响................................................................8 二、杠杆率：资金宽松叠加债市走牛，机构杠杆情绪偏强.................................................9 三、分机构：配置盘迎来开门红，基金做多情绪逐步回暖.................................................9 （一）银行：大行超季节性买入长端国债，农商行持续增配存单...........................11（二）保险：分红险收入支撑配债需求，主要增持政府债.......................................13（三）广义基金：基金做多情绪逐步回暖，理财规模下降与配债偏弱....................14（四）外资：投资存单综合收益延续低位，外资延续净流出...................................16 四、分券种：政府债是主要增项，存单连续3个月规模缩量...........................................17 五、风险提示...........................................................................................................................18 图表目录 图表1 2026年1月央行资产负债表变动............................................................................6图表2 1月央行对其他存款性公司债权与公开投放..........................................................7图表3 1月央行对其他存款性公司债权大幅增长..............................................................7图表4 2026年1月，央行“对其他金融性公司债权”大幅减少....................................7图表5 2026年1月，央行“对其他存款性公司存款”季节性减少................................8图表6 1月财政存款余额季节性抬升..................................................................................8图表7 1月货币发行科目季节性回升..................................................................................8图表8央行创新工具净投放规模.........................................................................................9图表9其他机构（央行为主）增持国债.............................................................................9图表10 1月以来质押回购月均成交量整体回升................................................................9图表11 1月以来，债基杠杆率先下后上............................................................................9图表12 1月机构托管量存量结构总览（亿元）..............................................................10图表13 1月机