一、7月央行资产负债表和托管量解读
- 央行资产负债表：7月规模上行至45.9万亿元，资产端主要增项为“对其他存款性公司债权”，负债端主要增项为“政府存款”，主要减项为“其他存款性公司存款”。
- 资产端：买断式逆回购平稳投放，PSL余额快速减少，关注央行买债重启；持仓短国债陆续到期，“对中央政府债权”科目延续缩量。
- 负债端：缴税大月叠加供给放量，政府存款增量上行至季节性高位；银行体系资金流向财政存款，央行“其他存款性公司存款”季节性回落。
- 央行操作对托管量的影响：买断式逆回购净投放2000亿，前期国债买入操作到期647亿元，央行创新工具净投放规模合计为1353亿元，中债-其他科目单月增量为1641亿，两者较为接近；主要增量品种为地方债和政金债，主要减项为国债。
二、杠杆率
- 跨季后资金面转松，7月债市杠杆率均值由107.8%下行至107.6%，接近2024年同期的107.7%的水平；质押式回购月均成交量下行至7.6万亿元。
三、分机构
- 银行：
- 大行：一、二级配债超季节性共振，债券投资规模创单月新高，主要买入3y以内短国债和存单。
- 中小行：7月以来逢高买入，集中配置7-10y利率债，8月以来赎回再次演绎，利空情绪下配债心理点位或提高。
- 保险：配债情绪较好，9月预定利率正式下调，关注30-10y利差压缩机会。
- 广义基金：7月主要增持信用债，减持利率债；赎回压力驱动基金卖债，理财迎来配债大月，部分“抢跑”行为透支季节性配债需求。
- 外资：投资存单综合收益下降，外资净流出速度加快，主要减持同业存单、国债和政金债。
四、分券种
- 债市托管量增量主要支撑项是政府债，主要缩减项是存单。
- 利率债：地方债净融资超季节性抬升，国债净融资回落，政金债净融资维持稳定，7月利率债净融资规模由17067亿下行至15334亿。
- 同业存单：跨季后资金面整体宽松，银行负债压力有限，存单净融资转负。
五、后续展望
- 8-10月处于债市逆风期，短期建议多看少动，关注跌出来的机会。
- 短期内赎回或仍是基金端的小级别赎回潮，若收益率上行调整至1.9%则需要重点关注理财端的赎回压力。
- 对于配置型资金，目前30-10y创2024年以来新高，可在10y国债接近1.8%、30-10y利差接近30bp左右的区间波动上沿，在调整中逐步配置。
六、风险提示
