一、10月央行资产负债表和托管量解读
- 10月央行资产负债表规模下行至47.06万亿元。
- 资产端：季初大量逆回购到期回收，“对其他存款性公司债权”增量回落；央行净买入国债低于市场预期，或诉求减少对二级市场影响，买债或与MLF、买断式逆回购操作灵活摆布。
- 负债端：季初缴税大月，“政府存款”季节性回升；“其他存款性公司存款”季节性回落。
- 10月央行创新工具净投放规模合计为3432亿元，中债-其他科目单月增量为3226亿，两者较为接近。
二、杠杆率
- 套息空间驱动下，机构加杠杆意愿边际回升。
- 全市场质押式回购月均成交量上升至7.3万亿，债基10月杠杆率均值上行至116.9%。
三、分机构
- 配置盘暂缓进场，基金配债情绪回暖，静待年末抢跑行情到来。
- 10月：广义基金积极进场，保险配置有所缩量，大行买短仍有支撑，农商行维持卖出。
- 11月：债市主线缺失，机构交易情绪转弱，理财、保险二级市场仍维持较好配债情绪，债基拉久期趋于保守、票息策略优于久期策略，大行持续买短，农商行卖出力度减小。
- 银行：大行配债速度放缓，农商行或仍有主动配债需求。
- 保险：权益走牛背景下，保险债券投资增量回落。
- 广义基金：配债情绪好转，年末仍有抢跑倾向但力度可能边际减弱。
- 外资：维持净流出状态，主要减持同业存单、政金债，国债转为增持。
四、分券种
- 债市托管量增量主要支撑项是存单和政府债。
- 利率债：政府债净融资规模回落，政金债供给小幅增加，10月利率债净融资规模由12631下行至6230亿。
- 同业存单：央行加大流动性投放，存单发行诉求下降，但到期压力缓解程度更为明显，导致存单净融资大幅上行。
五、后续展望
- 年末银行、保险、理财等配置型资金仍有配债需求，对市场调整形成保护，基金可能仍有提前交易宽松预期的抢跑行为，但降息预期不及过去两年，抢跑力度或更为有限，因此年末抢跑行情仍可期待，但幅度上需理性看待。
- 目前影响债市波动的三个因素在于风险偏好、基金销售新规和年末抢跑，由于宽信用及供给冲击已过，风险偏好和费率新规的负面扰动逐步减弱，收益率上行超过前高风险可控，但费率新规落地前债市仍有观望情绪，短期或围绕1.8%窄幅波动，等待基金费率新规落地的同时，叠加下旬或迎来配置行情驱动收益率小幅下行。
- 结构性策略而言，3~5y政金债品种利差仍有阶段性的利差挖掘空间，中端可关注7y国开，超长端30-10y国债期限利差有望继续压缩，关注30y国债换券策略，15~30y地方债可等11月供给高峰过后再参与。
六、风险提示
- 风险偏好走强、基金销售新规落地、机构“抢跑”行为不及预期。
