央行报表及债券托管量观察：曲线陡峭化下的机构行为特征

11月，中债登和上清所债券托管总量为178万亿，同比增速环比下行0.7pct至13.8%。央行资产负债表规模上行至47.30万亿元，资产端“对其他存款性公司债权”增量回升，负债端“货币发行”季节性增长。央行创新工具净投放规模为5488亿元，中债-其他科目单月增量为5907亿。

11月资金面整体平稳，机构杠杆情绪持续回暖。全市场质押式回购月均成交量从10月的7.3万亿上升至7.5万亿，债基11月杠杆率均值从10月的116.9%上行至117%。

分机构来看，配置盘力量仍在。基金降久期卖超长债，理财储备票息资产。银行方面，大行买短持续放量，农商行配置存单情绪好转。保险逢高增配，主要增持交易所地方债。外资买存单综合收益处在较低水平，单月净流出规模增加。

债市托管量增量主要支撑项是政府债。11月债券市场托管量增量回升至14798亿，政府债是主要支撑项。利率债净融资规模由6230亿上行至14951亿。同业存单到期压力放大，存单净融资大幅下行。

后续来看，跨年配置窗口部分银行年末指标核算完成后、开始有配置资金进场，叠加宽货币预期再起、央行买债公告之前或有部分交易资金进行博弈，可适当参与小波段交易行情。近期市场对于2026年超长债供需结构的关注度升温，建议后续持续关注其他地区的披露情况以及银行久期指标是否调整。跨年资金有望延续宽松，套息空间下继续把握持券票息策略，利率方面产品户维持3-5y加杠杆挖掘凸点和10y国债的票息储备策略，配置盘抓住震荡波动高点配置长端地方债，信用方面由于理财“钱多”且平滑净值手段基本整改完毕、偏好继续向短端倾斜，可优选底仓品种，优先布局明年中短端票息资产。

风险提示：地方债发行期限超预期拉长、配置盘需求大幅转弱。