公用事业行业研究：重视统一电力市场，煤与煤电+市值管理

核心观点

• 电改进入新阶段，重视统一电力市场：国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，强调市场化交易，目标2030年市场化交易电量占全社会用电量约70%，推动现货市场27年前基本运行，2035年全面建成。改革重点包括优化全国资源配置、全面市场化、激励调节性电源、实现环境价值、完善治理等。未来将通过跨区域、跨电源品种、跨电网交易，借助中长期、现货、辅助服务等市场，挖掘和体现电量、容量、辅助服务、环境价值。短期关注煤电、储能重新定价，中期关注跨区域交易投资机会，长期关注低价水电入市涨价、核电低碳价值挖掘，顺价机制有望建立，交叉补贴有望缓解。
• 重视电煤需求弹性，上半年低基数验证节点来临：关注上半年电煤需求弹性，煤炭将受益于煤价和供需，迎景气度拐点向上。理由包括：1）上半年用电量或在低基数下高增长，新兴制造业和三产居民保持高增；2）上半年煤电发电量基数偏低，同比下滑2.15%，若利用小时数提升，煤电量增好于预期；3）海外数据中心等电力增量对电煤需求拉动，挤占进口煤需求。关注港口去库进度、1-2月风光利用小时等评估性指标。
• 煤与煤电、利与红利：当下看煤炭弹性、一季报看煤电公用事业化、持续重视央国企市值管理：煤炭方面，重视电煤需求弹性和煤价反馈，关注兖矿能源、中国神华、陕西煤业；火电方面，评估市场化交易、容量电价新政下的Q1业绩稳定性，兑现火电公用事业化，关注港股火电和部分A股稳定分红型火电的股息价值，关注一季报前后火电投资窗口期，如华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等；央国企市值管理方面，关注提升市值管理诉求、推动资本运作进展，重视大中型市值央国企，如桂冠电力、华电国际、川投能源。
• 水电：跟踪主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，关注市场波动下的风格切换，关注国投电力、长江电力。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
• 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
• 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；
• 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。