公用事业行业研究重视统一电力市场，煤与煤电+市值管理

核心观点

电改进入新阶段，重视统一电力市场。国办发布的《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》强调六个维度：明确节点（2030年市场化交易电量占比约70%，现货市场27年前基本运行），优化全国资源配置，全面市场化，激励调节性电源，实现环境价值，完善治理。改革进入第三阶段，未来将通过跨区域、跨品种、跨电网交易，借助中长期、现货、辅助服务等市场，挖掘电量、容量、辅助服务、环境价值。

电煤需求弹性分析

上半年用电量或低基数高增长，主要因二产高耗能制造业承压，新兴制造业和三产居民保持高增。上半年煤电发电量基数偏低，同比下滑2.15%，降幅达633亿度，风光挤占电源。海外数据中心等电力增量或带动电煤用量超预期增长，导致进口煤紧张。

研究结论

煤炭：重视电煤需求弹性和煤价反馈，关注兖矿能源、中国神华、陕西煤业。 火电：评估市场化交易、容量电价新政下的Q1业绩稳定性，关注华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H等稳定分红型火电。 央国企市值管理：关注提升市值管理诉求、推动资本运作进展，重视桂冠电力、华电国际、川投能源。 水电：跟踪主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，关注国投电力、长江电力。

风险提示

煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。