环保及公用事业行业周报：全国统一电力市场建设指导意见出台，2021年风光新增装机突破1亿千瓦

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌4.51%，环保指数下跌3.93%，周相对收益率0.58%；电力及公用事业指数下跌5.30%，周相对收益率-0.79%。在31个申万一级行业中分别排名第9和第19。科学服务板块下跌2.72%。 小专题研究：富国首创水务REIT系列二。首创环保REITs的成功发行，表明公司的底层资产优异，我们通过公司合肥和深圳的两个项目进行分析，深圳项目溢价20%，合肥项目折价-8%，折价主要是疫情等因素引起的。而对未来的预测中，收入、成本和调价机制均较为保守，公司的项目仍有提升空间，同时公司拥有300多个水厂，可作为REITs的存量项目，对于公司整体的估值有提升的作用。 行业要闻。国家能源局、发改委发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》。《意见》指出，到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省（区、市）/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有7家上涨，90家下跌，0家横盘。涨幅前三名是京蓝科技（51.09%）、*ST节能（10.16%）、聚光科技（3.97%）。京蓝科技主营业务为智慧生态运营服务、清洁能源服务综合在内的生态环保业务。主要产品有节水灌溉、基础建设、市政园林、地产园林、土壤修复、清洁能源、产品销售、运营维护、技术服务。 公司与新天科技建立战略合作伙伴关系,优势互补推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用。公司间接持股的京蓝云智业务涉及该领域，可以为客户提供农业区块链生产溯源服务。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫，建议关注光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能、川投能源，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）富国首创水务REIT系列二 1、底层资产优异 全国9支试点公募REITs中，富国首创水务公募REIT是唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品。底层资产的优质，是能否成为首批的重要标准。首创水务REITs中共有两个底层资产，均为污水处理项目，分别为深圳市福永、松岗、公明水质净化厂BOT特许经营项目及合肥市十五里河污水处理厂PPP项目。 在招募说明书中，对REITs的两个底层资产进行了详细的分析，我们从中间能够详细的了解公司底层资产的情况，这两个水厂是公司300多家水厂中的两个，具有成熟的经营模式及市场化运营能力，并已产生持续、稳定的收益及现金流，有良好投资回报。分析两个水厂的模式有助于对首创的资产进行深入的了解。 图表1目前在运营项目 深圳项目位于广东省深圳市，属于污水处理类市政基础设施项目。深圳项目为采用BOT模式（Build-Operate-Transfer，即建设-运营-移交模式）的特许经营项目，由首创股份全资设立的深圳首创负责投资建设，包含福永水厂、松岗水厂、公明水厂的特许经营权。 其中，福永水厂设计规模为12.5万吨/日；松岗水厂设计规模为15万吨/日；公明水厂设计规模为10万吨/日。深圳项目分为一期BOT模式建设和针对一期建设成果的提标改造。 合肥项目位于安徽省合肥市，属于污水处理类市政基础设施项目。合肥项目为采用TOT+BOT模式的PPP（政府和社会资本合作）项目，由首创股份独资设立的合肥首创负责投资建设。合肥项目共分为四期，其中一期项目设计规模为5万吨/日；二期项目设计规模为5万吨/日；三期项目设计规模为10万吨/日；四期项目设计规模为10万吨/日。 图表2合肥和深圳项目的整体情况 首创REITs产品的内部收益率为6%左右，其实是把产品所有的通道成本，特别是包括管理人的管理费、托管人的托管费以及首创环境作为资产运营管理机构的服务费都扣掉以后的净额，中间付出了几层通道的成本，单纯从项目的质量来讲，首创环保的这两个项目的IRR实际超过了6%。 2、溢价带来重估空间 深圳项目资产组评估增值13127.35万元，其中，公明水厂评估增值3257.00万元，增值率14.07%；福永水厂评估增值3756.21万元，增值率17.27%；松岗水厂评估增值6814.14万元，增值率29.64%。合肥项目评估减值8070.50万元，减值率7.99%。深圳项目合计增值20.37%，深圳和合肥项目合计增值3.41%。 图表3合肥和深圳项目的溢价和折价情况 深圳项目的资产组评估值和账面值存在差异的主要原因如下：第一，公明水厂、松岗水厂和福永水厂已陆续于2019年、2020年完成提标改造工程，污水处理服务费实现大幅增长。第二，从深圳项目三个水厂的历史三年经营状况来看，实际日均结算污水处理量达到设计产能水平，未来预测污水处理量将能够稳定在设计产能水平，收益现金流稳定。 合肥项目出现了减值，可以倒推合肥项目并未达到首创环保接收合肥项目的内部收益率，目前实际收益率与当时的投资收益率出现了倒挂，导致了估值较低，从几个方面去讨论出现的原因：1、水价没有达到预期的价格：污水处理价格每三年调整一次，目前还未到调整期。2、水量没有达到预期的水量。合肥水厂是新水厂，水量有一个爬升期，同时水量和人口正相关，公司的水厂位于滨湖新区，主要以人口流入为主，2020年受疫情影响较为严重。 合肥项目的减值我们判断是短期的折价行为，长期运行后随着水量和水价的增加，最终会回归到合理的估值；从深圳项目我们也能够看到，对于深圳的水量认可是按照100%设计产能进行计算的，那么相对来讲公司的实际产能利用率在某些时间是超过100%的，深圳水厂运行的时间较长，可以代表合肥项目稳定运营后的合理形态。 REITs项目的招募说明书对于两个水厂未来2年的业绩进行了详细的测算，每一项的测算过程和相关的参数进行了详细的论述，我们对说明书进行了分析，能够发现在收入端、成本端和水价调整端都较为保守。 两个水厂的收入端基本上是水量和水价的计算。水量采用了保守的角度去做预期。是按照两个项目的设计产能分别是37.5万吨和30万吨/日进行计算，但是从深圳的历史水量可以看出，水量是存在超出产能的可能的。 成本端的计算从药剂成本，包括每一项药剂的用量、价格逐项拆分做了计算，药剂成本随着公司集中化采购和技术的发展，成本是下降的趋势。能源同理也是逐渐下降的过程，但在预测上都是参考历史数据，公司每年的药剂成本都是下降的趋势。 同时，本次对于水价的预测采取是静态预测，在未来并没有进行水价调整的预测，但是特许经营权里面有明确的约定，水价的调整深圳项目是随着成本变化5%以上，水价相应的可以上调，合肥项目是每三年可以调整一次，目前合肥项目已经达到3年，但是并未调整，此项调整是特许经营项目的一个保障机制，但是预测中采取为静态较为保守。 在收入、成本和调价机制较为保守的情况下，根据招募说明书中的预测两个项目合并报表层面2021年的PE为33倍，目前公司的PE在13倍左右，目前仍有向上修复的空间。 （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有7家上涨，90家下跌，0家横盘。涨幅前三名是京蓝科技（51.09%）、*ST节能（10.16%）、聚光科技（3.97%）。 京蓝科技主营业务为智慧生态运营服务、清洁能源服务综合在内的生态环保业务。主要产品有节水灌溉、基础建设、市政园林、地产园林、土壤修复、清洁能源、产品销售、运营维护、技术服务。公司与新天科技建立战略合作伙伴关系,优势互补推动物联网技术在农业、水利等领域的发展应用。公司间接持股的京蓝云智业务涉及该领域，可以为客户提供农业区块链生产溯源服务。 （三）重要事件与驱动 1、国家能源局、发改委发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》 《意见》指出，到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省（区、市）/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。 到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，适应新型电力系统要求，国家市场与省（区、市）/区域市场联合运行，新能源全面参与市场交易，市场主体平等竞争、自主选择，电力资源在全国范围内得到进一步优化配置。要建立健全多层次统一电力市场体系、完善统一电力市场体系的功能、健全统一电力市场体系的交易机制、加强电力统筹规划和科学监管、构建适应新型电力系统的市场机制并且加强组织实施。 2、国家能源局数据显示2021年我国风电光伏发电新增装机超1亿千瓦 2021年我国风电和光伏发电新增装机规模达到1.01亿千瓦,其中风电新增4757万千瓦,光伏发电新增5297万千瓦。从发展情况看,2021年海上风电异军突起,全年新增装机1690万千瓦,是此前累计建成总规模的1.8倍,目前累计装机规模达到2638万千瓦,跃居世界第一;分布式光伏发展亮点突出,年新增装机约2920万干瓦,约占光伏新增装机的55%;第一批约1亿千瓦大型风电光伏基地项目建设稳步推进,目前已开工约7500万千瓦。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、降低单位GDP能耗促进合同能源管理快速发展。2020年，我国单位GDP能耗为0.57吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14吨标准煤/万元。预计2030年、2060年我国单位GDP能耗分别降至0.36、0.15吨标准煤/万元。这将大力促进合同能源管理（EMC）的发展，2019年末，EMC市场规模达到1141.1亿元，预计2030年市场规模将达到1.