第一部分：板块观点和投资组合
- 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达、康方等公司。
- 医疗器械：2025年设备招投标量回暖，关注迈瑞、联影、开立等；家用医疗器械市场受益补贴政策，关注鱼跃；发光集采加速进口替代，关注迈瑞、新产业；骨科集采后恢复增长，关注爱康、春立；神经外科领域集采后放量，关注迈普；海外去库存影响出清，关注维力。
- 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内投融资触底回升，创新链浪潮来临，CXO产业周期向上，有望重回高增长，生命科学服务需求复苏，供给端出清，国产替代趋势明显，并购整合助力公司做大做强。
- 医药工业：特色原料药行业成本端改善，迎来新一轮成长周期，关注同和药业、天宇股份、华海药业。
- 中药：基药目录颁布预计不会缺席，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝；国企改革关注昆药集团；医保解限关注康缘药业；OTC企业关注片仔癀、同仁堂；潜力大单品关注以岭药业、太极集团。
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化，关注老百姓、益丰药房、大参林等。
- 医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容带来差异化优势，关注固生堂、华厦眼科、爱尔眼科等。
- 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰，供给端和需求端弹性待释放，各公司业绩有望逐步改善，关注天坛生物、博雅生物。
第二部分：本周观点：血制品2025年行业总结及2026年展望
- 2025年血制品股价表现不及整体医药板块，业绩下滑。
- 2025年前三季度板块整体业绩加速下滑，同比增速分别为-5%、-12%和-37%，与2023、2024年高增长态势背离，本质是供需关系错配。
- 院外白蛋白、静丙价格走高，企业采用经销商竞拍、捆绑采购等销售策略，销售费用优化。
- 2023-2024年国内采浆量保持高速增长，2024下半年至今血制品供应过剩，产品降价导致企业业绩承压。
- 院外白蛋白价格自2022年底开始回落，2023年底-2024年初院外静丙价格开始回落。
- 2025年采浆量增速放缓，进口白蛋白批签发量减少，2026年行业供给将逐步改善。
- 白蛋白需求刚性明显，静丙销售有望逐步企稳。
- 2026年短期看好血制品行业供需改善后的业绩修复逻辑，各企业业绩有望在低基数状态下实现逐步改善，估值具备性价比。
- 中长期维度，静丙仍是未来行业核心逻辑，层析静丙有望拓展使用场景，提升静丙在血制品市场中的占比。
- 行业整合进入下半场，关注新增并购和国企内部整合节奏，市场份额或将进一步向龙头集中。
- 重组白蛋白研发进展更新，通化安睿特、深圳普罗吉、健通生物、禾元生物的产品均处于临床研发阶段。
第三部分：行业热点
- 恒瑞医药与美国Kailera公司共同宣布，其自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽片在中国肥胖成人中开展的Ⅱ期减重研究取得积极顶线结果。
- 瑞博生物宣布与Madrigal达成全球独家许可协议，合作开发六款代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）创新siRNA疗法。
- 三生国健宣布，其自主研发的1类生物创新药抗IL-17A人源化单克隆抗体安沐奇塔单抗注射液获NMPA批准上市。
风险提示
- 集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。
