华创医药投资观点、研究专题周周谈第95期：海外CXO2024H1财报总结
证券研究报告|医药生物|2024年9月21日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第95期 海外CXO2024H1财报总结 本周专题联系人：万梦蝶 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾分析师万梦蝶 分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.78%，跑输沪深300指数2.00个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位。 •本周涨幅前十名股票为双成药业、海创药业-U、赛托生物、老百姓、国新健康、锦波生物、科华生物、皓宸医疗、博士眼镜、乐心医疗。 •本周跌幅前十名股票为海南海药、英科医疗、澳华内镜、阳普医疗、*ST景峰、首药控股-U、睿智医药、科伦药业、康芝药业、荣昌生物。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -27.07% 房地产有色金属综合金融 家电煤炭计算机 商贸零售 汽车建筑 非银行金融交通运输 银行石油石化 建材轻工制造 传媒综合 消费者服务基础化工纺织服装 机械钢铁通信 电力及公用事业电力设备及新能源 食品饮料 电子国防军工农林牧渔 医药 -30% -10.38% -10.33% -10.00% -25%-20%-15%-10%-5%0% 海南海药 -21.08% 英科医疗海创药业-U 19.67% -18.78% 澳华内镜赛托生物 15.47% -18.25% 阳普医疗老百姓 9.50% -13.36% *ST景峰国新健康 8.75% -11.78% 首药控股-U锦波生物 7.96% -11.57% 睿智医药科华生物 7.13% 科伦药业康芝药业荣昌生物 双成药业 皓宸医疗博士眼镜乐心医疗 33.00% 6.90% 6.55% 6.53% 0%5%10%15%20%25%30%35% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2024年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃海外CXO2024H1财报总结 •1、业绩端：整体来看，海外CXO各公司24Q2/24H1业绩表现基本符合预期。对比来看，M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO。 •2、需求端：海外融资环境尤其是Biotech融资环境明显改善，biotech外包需求有所回暖，其中当前情况下临床阶段外包需求回暖幅度或大于临床前阶段，并逐渐从RFP回暖传导至订单回暖，临床前阶段需求回暖节奏预计滞后于临床阶段，如R端的IQVIARFP保持个位数增长，24Q2新签订单同环比增长，ICONRFP持续增长，24Q2新签订单同比增长7.4%；如M端的lonza表示生物药临床阶段需求展现复苏迹象。 •3、海外CXO客户结构开始发生变化。如CRL和IQVIA均表示Pharma因为IRA进行预算紧缩和管线优化，更关注临床阶段项目而非临床前，更关注有潜力的项目，对需求产生一定负面影响。 •4、24年指引：CRL较大幅度下调24年业绩指引，其他几家维持或略微调整。 ┃24Q2业绩承压，环比略有改善 •24H1：收入20.38亿美元，同比下滑2.5%；归母净利润1.57亿美元，同比下滑21.4%。 •24Q2：收入10.26亿美元，同比下滑3.2%（内生下滑3.2%），MS生产业务增长被RMS研究模型和服务以及DSA药物发现和安全性评估服务业务下滑所抵消，环比增长1.4%；归母净利润0.90亿美元，同比下滑7.2%，环比增长33.7%。 图表：CRL三大业务图表：CRL收入及增速（亿美元）图表：CRL归母净利润及增速（亿美元） 4525%6 4020%5 35 3015%4 2510% 205%3 150%2 10 5-5%1 0-10% 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 归母净利润 yoy 净利率 收入yoy ┃MS收入有所增长，RMS和DSA拖累业绩 •RMS：24Q2收入2.06亿美元，同比下滑1.7%（内生下滑3.9%），环比下滑6.6%，剔除NHP影响，收入基本持平。小动物收入增长被研究模型服务收入略微下滑所抵消。所有地区小动物收入均保持增长，尤其是中国和欧洲。 •DSA：24Q2收入6.27亿美元，同比下滑5.4%（内生下滑5.0%），环比增长3.6%。药物发现和安全性评价业务收入均有下滑，安评业务价格小幅上涨被量下滑抵消，期末在手订单从24Q1的23.5亿美元进一步下滑至24Q2的21.6亿美元。 •MS：24Q2收入1.92亿美元，同比增长3.1%（内生增长3.7%），环比增长3.8%。CDMO业务23年同期基数原因下增速略低于24Q1，根据目前在手项目尤其是细胞疗法项目，公司预计24H2增长加速。 图表：CRL的RMS收入及增速（亿美元）图表：CRL的DSA收入及增速（亿美元）图表：CRL的MS收入及增速（亿美元） 1025%30 820%25 15%20 6 10%15 4 5%10 20%5 0-5%0 40%10 30%8 20% 6 10% 4 0% -10%2 -20%0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 RMS研究模型和服务收入yoy DSA药物发现和安全性评估收入yoy MS生产收入yoy 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 ┃需求有望于24年内企稳回升 •根据公司表述，biotech和biopharma需求趋势在24Q2开始出现分化，biopharma由于IRA/即将到期的专利紧缩预算并进行管线优化动作，更关注临床阶段项目，而早期阶段询单/订单下降，Biotech需求相关指标显示24
