华创医药投资观点&研究专题周周谈·第102期：海外CXO 2024Q3财报总结

证券研究报告|医药生物|2024年11月16日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第102期 海外CXO2024Q3财报总结 本周周专题联系人：万梦蝶 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合 行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。 •本周涨幅前十名股票为博士眼镜、*ST景峰、圣达生物、药易购、嘉应制药、鹿得医疗、万东医疗、透景生命、ST九芝、塞力医疗。 •本周跌幅前十名股票为健尔康、双成药业、海南海药、欧康医药、益方生物-U、无锡晶海、智翔金泰-U、向日葵、康为世纪、四环生物。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票 2% 传媒石油石化 银行家电通信汽车 消费者服务轻工制造 电力及公用事业 交通运输电力设备及新能源 煤炭纺织服装计算机基础化工食品饮料 电子建筑医药机械 商贸零售 建材有色金属 钢铁 综合农林牧渔综合金融非银行金融 房地产国防军工 0% -2% -4% -6% -8% -10% 健尔康双成药业海南海药欧康医药 -39.87% -27.81% -17.98% -17.73% -16.06% -14.59% -14.39% -12.50% -12.42% -11.47% 益方生物-U无锡晶海智翔金泰-U向日葵 康为世纪 四环生物 博士眼镜 *ST景峰圣达生物药易购嘉应制药鹿得医疗万东医疗透景生命ST九芝塞力医疗 14.59% 14.05% 12.72% 12.72% 11.12% 10.90% 10.45% 9.91% 32.09% 27.65% -50%-40%-30%-20%-10%0%0%5%10%15%20%25%30%35% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2024年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 ┃海外CXO2024Q3财报总结 •1、业绩端： •整体来看，海外CXO各公司2024Q3业绩表现基本符合预期。对比来看，M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO。 •2、需求端： •分客户类型来看，Pharma此前或因IRA进行预算紧缩和管线优化，需求有所下降，24Q3情况环比有所改善；海外Biotech融资环境持续改善，需求有所复苏，但复苏节奏略低于部分公司年初预期。此外，部分公司因项目取消率增加，新签订单有所承压。 •分需求阶段来看，商业化阶段需求持续强劲，临床前及临床阶段需求呈现复苏态势，RFP保持相对健康。 •3、24年指引变动情况： •因项目取消率有所增加、项目推进节奏有所放缓等原因，几家临床CRO公司下调24年收入指引。几家临床前CRO公司指 引保持相对稳定。另外，lonza维持指引，三星生物上调收入指引。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 ┃当下业绩端仍具挑战 •24Q1-3：收入30.47亿美元，同比下滑2.2%；归母净利润2.26亿美元，同比下滑21.4%。 •24Q3：收入10.10亿美元，同比下滑1.6%（内生下滑2.7%），MS生产业务、RMS研究模型和服务的增长被DSA药物发现和安全性评估服务业务下滑所抵消，环比下滑1.6%；归母净利润0.70亿美元，同比下滑21.4%，环比下滑23.7%。 图表：CRL三大业务图表：CRL收入及增速（亿美元）图表：CRL归母净利润及增速（亿美元） 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 ┃MS收入双位数增长，RMS小幅提升，DSA依旧拖累业绩 •RMS：24Q3收入1.98亿美元，同比增长5.9%（内生增长0.6%），环比下滑4.2%。主要因为小动物价格提升带动收入提升，但一定程度被研究模型服务收入下滑所抵消。 •DSA：24Q3收入6.15亿美元，同比下滑7.4%（内生下滑7.4%），环比下滑2.0%。主要因为药物发现和安全性评价业务销量下降。安评业务价格同比保持稳定，订单量及增速较24Q2有所改善，在手订单从24Q2末21.6亿美元略降至24Q3末21.2亿美元。 •MS：24Q3收入1.97亿美元，同比增长12.0%（内生增长11.8%），环比增长2.4%。CDMO业务以强劲的业绩引领MS的增长，尤其是细胞疗法项目。公司预计24Q4CDMO业务将保持稳健增长。 图表：CRL的RMS收入及增速（亿美元）图表：CRL的DSA收入及增速（亿美元）图表：CRL的MS收入及增速（亿美元） 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 ┃biotech需求缓慢复苏，biopharma需求环比改善 •Biotech24Q3收入环比稳定，前瞻性需求指标同比呈现有利趋势，预计需求持续恢复，但恢复速度慢于年初预期。Biopharma24Q3收入同环比下滑，但前瞻性需求指标24Q3并没有进一步恶化，环比24Q2有所改善。公司24Q3安评业务前瞻性需求指标环比略有改善，包括净订单出货比和取消率的改善。 •公司预计24年整体收入下滑2-3%、内生收入下滑3-4%（缩小区间并略微上调中值，前预测值下滑2.5-4.5%、内生收入下滑3-5%），其中RMS预计内生收入持平（下调，前预测值内生持平或低个位数增长），DSA预计内生高个位数下滑（持平），MS预计内生高个位数增长（上调，前预测值内生中高个位数增长）。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要