华创医药投资观点&研究专题周周谈·第68期：精麻行业近况更新及2024年经营展望

证券研究报告|医药生物|2024年03月15日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第68期 精麻行业近况更新及2024年经营展望 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨4.62%，跑赢沪深300指数3.91个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。 •本周涨幅前十名股票为大理药业、泓博医药、仟源医药、盟科药业-U、赛隆药业、凯因科技、泰格医药、首药控股-U、新天药业、百利天恒-U。 •本周跌幅前十名股票为润都股份、爱博医疗、三博脑科、景峰医药、上海医药、江中药业、*ST太安、创新医疗、浙江震元、国药一致。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 润都股份 -7.70% -5.92% -5.33% -4.49% -4.25% -4.11% -3.68% -3.20% -3.02% -2.96% 爱博医疗 大理药业泓博医药 45.86% 36.89% 汽车消费者服务食品饮料有色金属 医药轻工制造房地产 电力设备及新能源 综合传媒 基础化工 建材商贸零售国防军工纺织服装计算机交通运输 机械综合金融 电子建筑通信钢铁 农林牧渔非银行金融 电力及公用事业 银行家电 石油石化 煤炭 三博脑科 仟源医药 29.73% 景峰医药 盟科药业-U 29.31% 上海医药 赛隆药业 26.55% 江中药业 凯因科技 25.86% *ST太安 泰格医药 25.82% 创新医疗 首药控股-U 24.90% 浙江震元 新天药业 24.17% 国药一致 百利天恒-U 24.01% -6% -8% -10% -10%-8%-6%-4%-2%0% 0%10%20% 30%40%50% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃精麻企业近期股价复盘 •通过对人福医药和恩华药业两大传统精麻企业的股价进行分析，我们发现2023年下半年至今，市场对医药反腐担忧、麻药集采/谈判 议价和疫情对短期业绩基数扰动是其股价波动的主要因素，核心还是市场对精麻行业未来增长潜力的分歧，下文我们将对上述扰动因 素进行分析。 人福医药股价复盘 30 25 20 23年11月29日淘宝拍卖 股价 PE（TTM，右轴） 23年8月麻药需求相对刚性，成反腐避险板块 23年9月9日卫健委强调反腐纠偏，整体情绪向好 23年10月25日受国药股份三季报影响，市场担心麻药三季度表现差 结果披露，信达资产成 功竞拍，与市场预期华润、国药竞标存在差异 24年1-2月受大盘情绪影响，股价持续下行 24年3月市场传闻医保局将调整红处方药品定价模式 23年7月12日福建南平发布芬太尼等10种药品谈判议价 23年7月底中纪 23年8月8日福 委牵头医药反腐，建南平议价结果 股价下行 出炉，芬太尼系列未降价 23年9月22日安徽集采文件征求意见稿纳入羟考酮缓释，麻药集采免疫预期受损 23年10月17日安徽集采最终文件流出，羟考酮缓释片被剔除 23年11月28日控股股东当代科技股票淘宝拍卖，市场预期股权处置进展 23年12月控股股东股权处置无实际进展，且市场对23Q4业绩预期悲观，股价调整 25 20 15 10 5 150 23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 23年9月9日卫健 股价 PE（TTM，右轴）23年8月麻药需委强调反腐纠偏， 求相对刚性，成整体情绪向好反腐避险板块 23年10月初三季度业绩预期调整 24年1-2月受大盘情绪影响，股价持续下行 24年2月25日公司从TEVA引入创新药氘丁苯那嗪 23年7月12日福建南平发布芬太尼等10种药品谈判议价 23年7月底中纪 23年8月8日福 23年12月TRV 130顺利完成医保谈判 建南平议价结果 委牵头医药反腐，出炉，芬太尼系 23年9月22日安徽集采文件征求意见稿纳入羟考酮缓释，麻药集采免疫预期受损 股价下行 列未降价 23年10月17日安徽集采最终文件流出，羟考酮缓释片被剔除 24年1月31日TRV 130同类竞品泰吉利定上市，市场担心TRV130销售受到冲击 24年3月市场传闻一季度销售数据较差 恩华药业股价复盘 35 3030 25 2620 15 2210 5 180 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 ┃2023Q4精麻院内销售情况：反腐扰动弱化，四季度销售实现较好恢复 •根据医药魔方和中康的数据统计，我们看到23Q4精麻行业受市场对反腐担忧的影响正逐步改善。无论是仿制药还是创新药，精 麻主要品种销售普遍加速（咪达唑仑下滑主要系同期新冠高基数及23H1大幅进货）。 主要精麻产品销售额（分季度） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 瑞芬太尼（百万） 增速（右轴） 0 600 500 400 300 200 100 0 70% 811 774 819 712 752 629 680689662 671 707 545 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 511 530 542 472 438 469470 439 462481 471 410 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 350 300 250 200 150 100 50 纳布啡（百万） 增速（右轴） 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 100% 327 299 265 242243 196196 203 159 106112 126 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 422 377 342 349 356352 365 322 298289 297 307 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 450 400 350 30