华创医药投资观点&研究专题周周谈·第91期：诺和诺德2024年中报总结

证券研究报告|医药生物|2024年8月23日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第91期 诺和诺德2024年中报总结 本周专题联系人：朱珂琛 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾分析师万梦蝶 分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌5.13%，跑输沪深300指数4.58个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。 •本周涨幅前十名股票为*ST景峰、特宝生物、锦好医疗、新诺威、倍益康、羚锐制药、科伦药业、华润双鹤、迈普医学、新产业。 •本周跌幅前十名股票为广生堂、凯普生物、博士眼镜、兰卫医学、金城医药、山外山、上海谊众、易瑞生物、博晖创新、拓新药业。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 4% 2% 0% -2% -4% -31.57% -30.25% -26.34% 家电银行 非银行金融有色金属交通运输石油石化 通信电力及公用事业 汽车建筑 综合金融纺织服装计算机食品饮料 机械基础化工 钢铁电子 电力设备及新能源 消费者服务国防军工轻工制造 煤炭建材 商贸零售房地产综合传媒医药 农林牧渔 -25.44% -21.98% -21.40% 上海谊众科伦药业 3.23% -20.92% 易瑞生物华润双鹤 2.68% -19.63% 博晖创新迈普医学 2.33% -21.70% 广生堂凯普生物博士眼镜兰卫医学金城医药山外山 *ST景峰特宝生物锦好医疗新诺威倍益康羚锐制药 10.51% 7.38% 5.75% 5.44% 4.33% 27.51% -6% -8% -18.79% 拓新药业 新产业 1.94% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0%5%10%15%20%25%30% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃诺和诺德将糖尿病和肥胖作为关键优先治疗领域 •根据2024年中报，诺和诺德在企业战略方面将糖尿病和肥胖业务作为关键聚焦领域，产品布局更加广泛和深入，此外公司也正在拓展心血管（CVD）、血液罕见病（RBD）、代谢性脂肪肝（MASH）、生长疾病（RED）、慢性肾病（CKD）、阿尔兹海默 /帕金森（AD/PD）等治疗领域。 诺和诺德企业发展战略 …… ┃2024年中报整体经营情况：GLP-1放量支撑业绩增长，全年收入指引上调 •2024H1诺和诺德营业收入1334.1亿丹麦克朗（约199.3亿美元），同比增长24%，净利润454.6亿丹麦克朗（约67.9亿美元），同比增长16%；单Q2营业收入680.6亿丹麦克朗（约101.7亿美元），同比增长25%，净利润200.5亿丹麦克朗（约29.9亿美元），同比增长3%，公司二季度收入和利润表现略低于市场预期（Bloomberg一致预期为二季度营收入684.6亿丹麦克朗，净利润205.6亿丹麦克朗）。 •同时，诺和诺德调整全年业绩指引，预计2024年收入增速为22-28%，营业利润增速为20-28%，小幅上修全年收入指引，下调全年利润指引（原指引全年收入增长为19-27%，营业利润增长为22-30%），利润指引下调主要系Ocedurenone减值影响。 诺和诺德营业收入及增速诺和诺德净利润及增速诺和诺德毛利率和净利率 2,500 2,000 35%900 30%800 25%700 60%90% 80% 50% 70% 1,500 1,000 500 20% 15% 10% 5% 600 500 400 300 200 40%60% 50% 30% 40% 20%30% 20% 2322.6 1769.5 1408.0 1220.21269.5 1334.1 1079.31117.81117.01118.3 835.7888.1 0% 0-5% 100 0 10% 836.8 555.3 477.6 454.6 348.6 379.3381.3386.3389.5 421.4 251.8264.8 0% 10% 0% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 营业收入（亿丹麦克朗）增速（右轴） 净利润（亿丹麦克朗）增速（右轴） 毛利率净利率 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 ┃2024年中报各业务经营情况：胰岛素业务恢复增长，GLP-1减重增速略有放缓 分业务来看 •1）糖尿病管理业务：2024Q2收入501.8亿丹麦克朗（约75.0亿美元），同比增长26%，收入占比74%。其中，GLP-1贡献收入370.4亿丹麦克朗收入（约55.3亿美元），同比增长32%；胰岛素贡献收入126.1亿丹麦克朗（约18.8亿美元），同比增长11%。 •2）肥胖管理业务：2024Q2收入139.0亿丹麦克朗（约20.8亿美元），同比增长34%，收入占比20%。其中，核心产品Wegovy（司美格鲁肽减重适应症）增速有所放缓。 •3）罕见病业务：2024Q2收入39.8亿丹麦克朗（约5.9亿美元），同比下滑3%，收入占比6%。 诺和诺德收入结构 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2024Q2 糖尿病业务（亿丹麦克朗） 900.4 971.6 1024.1 1132 1395.5 1734.7 499.3 501.8 yoy 8% 5% 11% 23% 24% 24% 26% GLP-1（亿丹麦克朗） 261.3 332.2 418.3 536 833.7 1231.3 349.8 370.4 yoy 27% 26% 28% 56% 48% 32% 32% 胰岛素（亿丹麦克朗） 59