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港股公司信息更新报告：在研产品丰富，看好老游焕新、新游上线驱动成长

2026-02-14 方光照开源证券爱吃胡萝卜的猫 

核心观点：网易-S（09999.HK）2025Q4业绩表现承压，主要受投资及汇兑损失影响，但合同负债增长强劲，显示增长动能。看好老游戏长线运营、新游上线及AI赋能深化驱动公司成长。
关键数据：
- 2025Q4营收275亿元（同比+3.0%，环比-2.9%），归母净利润62亿元（同比-28.8%，环比-27.6%），NON-GAAP归母净利润71亿元（同比-27.0%，环比-25.6%）。
- Q4毛利率64.2%（同比+3.4pct），净利率23.1%（同比-10.2pct）。
- 合同负债环比+5%至205亿元。
- 游戏及相关增值服务收入220亿元（同比+3.4%），毛利率70.5%（同比+3.8pct）。
- 云音乐Q4收入19.7亿元（同比+5%），DAU/MAU及移动端用户日均时长同比提升。
- 有道Q4收入15.6亿元（同比+17%），AI驱动订阅收入超1亿元（同比+80%以上），广告收入同比增长超50%。
研究结论：
- 游戏业务：长线运营激发经典游戏活力，《梦幻西游》端游Q4及全年营收创新高，《天下》连续五年收入增长；新游《燕云十六声》海外成功反映公司“讲好中国故事”能力，预计《归唐》等“国风”大作出海表现良好；《遗忘之海》《星绘友晴天》等在研产品进展顺利。
- AI赋能：AI教育及营销需求持续驱动有道业务增长，AI驱动订阅收入及广告收入均大幅增长。
- 估值与评级：下调2026-2027年归母净利润预测至372/419亿元，新增2028年预测至451亿元，当前股价对应PE分别为14.1/12.5/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。