公司信息更新报告：《九牧之野》上线在即，看好新游持续驱动公司成长

2025年12月12日 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004 投资评级：买入（维持） 《九牧之野》上线在即，或成为长青游戏并驱动业绩高增，维持“买入”评级 《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG，拟于12月18日公测，由资深SLG玩家带队研发，采用新颖的SLG+RTS玩法，顺应趋势注重“降肝减氪”。团队期望以口碑驱动社交传播，游戏全平台预约量分别于11月19日/12月4日突破50/100万，预约量的快速突破或反映游戏上线前测试表现获核心玩家认可，良好口碑已启动社交裂变。基于测试口碑，我们看好《九牧之野》凭丰富战斗体验及“降肝减氪”举措扩大玩家规模并提升长线留存，成为长青新游，同时《九牧之野》亦为公司培育新赛道增长极积累宝贵经验。我们看好《九牧之野》等储备游戏上线及新游海外拓展驱动业绩高增，维持预计2025-2027年归母净利润分别为16.32/19.28/23.12亿元，当前股价对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。《九牧之野》题材受众广、玩法新，或凭“降肝减氪”兑现赛道潜力 题材方面，三国题材玩家基数大，世界观与SLG玩法契合，《率土之滨》《三国志·战略版》《三国：谋定天下》等头部SLG游戏已验证题材适配性。玩法方面，SLG+RTS同时为玩家提供比拼搭配策略及战斗微操的游玩体验，《万国觉醒》等游戏上线后亮眼表现一定程度上可反映潜在需求空间。《三国：谋定天下》的成功反映“降肝减氪”或是SLG趋势，氪金要求高或是同玩法竞品玩家流失主因，《九牧之野》在“降肝减氪”方面博采众长并首创“前200抽橙卡不重复”等机制，有望兑现玩法潜力。同玩法代表作《万国觉醒》2021年国内iOS端年流水10.93亿元，同题材代表作《三国志·战略版》2020年度流水或达70亿元，基于《九牧之野》TapTap评分及预约量增势，我们认为其有望贡献较大收入弹性。长线内容更新或支撑核心游戏高流水延续，出海有望进一步贡献增量 数据来源：聚源 相关研究报告 《出海及新游或持续驱动业绩高增长—公司信息更新报告》-2025.10.29 据七麦数据，《杖剑传说》10/11月内地iOS游戏畅销榜排名均值为38/41，11月环比微降或因10月有“罗小黑战记2”联动而11月仅有幻装返场等小规模活动。据DataEye游戏观察，《道友来挖宝》10/11月微信小游戏畅销榜排名均值为3.8/3.3。我们看好公司通过联动知名IP等内容更新维持核心游戏流水稳定。《问剑长生（境外版）》11月27日上线中国港澳台、韩国等地，或进一步贡献增量。 《Q2业绩高增，高分红延续，新游及出海驱动成长—公司信息更新报告》-2025.8.20 《新游驱动2025Q1业绩改善，关注后续新产品周期—公司信息更新报告》-2025.4.24 风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。 目录 1、《九牧之野》：贯彻“降肝减氪”的SLG+RTS新作，有望兑现赛道潜力........................................................................32、盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................63、风险提示....................................................................................................................................................................................7附：财务预测摘要............................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：《率土之滨》战斗侧重于战前搭配策略............................................................................................................................3图2：《九牧之野》战斗需兼顾战前搭配策略及战中军队指挥................................................................................................3图3：《三国志·战略版》2020年5月内地iOS游戏畅销榜排名最高位列第1....................................................................3图4：《三国：谋定天下》2024年9月内地iOS游戏畅销榜排名最高位列第2....................................................................3图5：《万国觉醒》2020年9月内地iOS游戏畅销榜排名最高位列第3................................................................................4图6：《重返帝国》2022年4月内地iOS游戏畅销榜排名最高位列第6................................................................................4图7：《九牧之野》删除大量无趣耗时玩法................................................................................................................................4图8：《九牧之野》重视大众玩家体验.......................................................................................................................................4图9：团队响应玩家反馈，积极优化美术...................................................................................................................................5图10：团队规模扩充以满足RTS玩法的服务器要求.................................................................................................................5图11：游戏9月版本较二测版本帧率最高提升143%...............................................................................................................5图12：游戏9月版本较二测版本内存占用峰值最多下降22%.................................................................................................5图13：《九牧之野》推出自媒体创作者激励计划......................................................................................................................6图14：《九牧之野》通过知名SLG主播直播吸引玩家............................................................................................................6 表1：《九牧之野》采取系列“降肝减氪”举措........................................................................................................................4表2：《九牧之野》有望跻身SLG市场第一梯队......................................................................................................................6 1、《九牧之野》：贯彻“降肝减氪”的SLG+RTS新作，有望兑现赛道潜力 资深SLG重氪玩家带队研发，瞄准低氪金SLG+RTS市场。《九牧之野》是一款以三国题材为背景的赛季制SLG手游，由以传奇类买量手游起家的仙峰游戏研发，制作人为公司创始人易黎明（资深SLG玩家，遍尝主流产品，单款最高充值超200万元），团队目标为打造低氪度且战斗体验丰富的SLG游戏。区别于《三国志·战略版》《率土之滨》等战斗侧重于搭配策略、战斗体验单一的SLG游戏，《九牧之野》同时满足玩家比拼搭配策略及战斗微操的需求，考验玩家即时反应及控制精度。 资料来源：九牧之野哔哩哔哩官方号 三国题材及SLG+RTS玩法均已被直接或间接验证过可行性。题材方面，三国题材玩家基数大，世界观与SLG玩法契合，《率土之滨》《三国志·战略版》《三国：谋定天下》等头部SLG游戏已验证题材适配性。玩法方面，众多SLG游戏用接近RTS战斗表现的广告做宣传，证明该玩法能吸引玩家，《重返帝国》《万国觉醒》等SLG+RTS游戏上线后亮眼表现一定程度上可反映玩法潜在需求空间。 资料来源：七麦数据 资料来源：七麦数据 资料来源：七麦数据 资料来源：七麦数据 《九牧之野》或凭“降肝减氪”扩大玩家规模，提升长线留存并实现单用户高LTV，兑现SLG+RTS玩法潜力。《重返帝国》等早期SLG+RTS游戏氪金要求高，据知名SLG玩家UP主超超大魔王zZ，《重返帝国》中“满红女帝”获取成本约30万元，这或系该类游戏玩家流失主因。《三国：谋定天下》的成功反映“降肝减氪”或是当下SLG发展趋势，《九牧之野》针对性地优化系列机制，目标为保证游戏里至少50%是值得“爽肝“的有趣内容，40%是好玩不费事的玩法，10%是无法剔除的新手引导，同时重视大众玩家体验。 资料来源：九牧之野公众号、开源证券研究所 资料来源：九牧之野公众号 资料来源：游戏葡萄公众号 团队积极响应玩家反馈，针对内测后核心玩家提出的美术问题，团队重做所有武将立绘，11月北京线下试玩会中，新立绘获全场玩家平均81.6分的好评，相较旧版59.8分的均分，提升显著。为解决画面卡顿问题，开发团队规模扩大50%，支撑团队持续优化游戏在不同设备上的画面流畅度、发热问题，游戏9月版本较二测版本，帧率最高提升143%