公司深度报告：新品与渠道双轮驱动，打开成长空间

公司研究 公司深度 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年7月24日 [Table_invest] 买入（维持） [Table_NewTitle] 千味央厨（001215.SZ）：新品与渠道双轮驱动，打开成长空间 ——公司深度报告 [Table_Authors] 首席证券分析师： 丰毅 S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人： 龚理 gongli@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/07/24 收盘价 67.61 总股本(万股) 8664 流通A股/B股(万股) 4522/0 资产负债率(%) 28.89 市净率(倍) 5.44 净资产收益率(加权) 2.81 12个月内最高/最低价 82.98/43.71 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性-20230427 2.千味央厨（001215）：孕育生机，保持健康，2023年业绩可期-20230419 3.千味央厨（001215）：公司简评报告：拟定增5.9亿，收购味宝，扩增产能-20230327 4.千味央厨（001215）：公司深度报告：深耕蓝海，鹏程万里-20221111 5.东海证券预制菜深度系列（一）：潮平两岸阔-20221103 [table_main] 投资要点： ➢ 基于我们预制菜深度报告《预制菜系列深度：潮平两岸阔》做出的判断“行业增长持续性充足、望先B后C，米面类望实现高集中”，我们认为长期千味央厨潜力十足。而短期亟待解决客户及产品的空间问题，自2022年以来有显著改变。经销商客户整体提质的情况下，研发驱动明显加强，从蒸煎饺等火爆新品驱动到多个产品同时驱动，叠加味宝贡献，行业空间打开，2023年以来核心客户弹性进一步提升、新品驱动同样增加，公司迎来加速期。 ➢ 业绩：长期业绩稳健，2023年恢复提速。公司2017-2022年以来营收、归母净利润复合增速分别达20.20%、16.76%，其中除2020年受疫情影响下游客户需求，其余年份业绩均非常稳健。2022年公司持续提升研发能力，新品储备丰富，客户体系管理进一步优化，量、质齐升；2023年Q1营收进一步提速，预计与以百胜为主直营大客户快速恢复为核心原因。2023Q2，在市场环境相对较弱的情况下，预计大B增速较快，小B高基数但维持稳健增长，同时，4月味宝并表，Q2收入增速望进一步加速。 ➢ 公司：新品研发加速，渠道量、质齐升，产能快速释放。①新品研发加速：公司本身油条优势明显，且为核心客户独供的基础上，加大蒸煎饺、烘焙等大单品打造，2023年预计放量大单品相比2022年进一步增加，其中春卷、米糕、大包子、烧麦潜力较大。此外，公司正在试点中式汉堡，尝试进入主食领域，叠加收购味宝进入奶茶行业供应商领域，打开成长空间。②渠道量、质齐升：公司深耕餐饮客户，2023Q1年公司直营、经销收入占比由2022年末的3、7开提升为5、5开。1>直营KA为业绩基石，大客户弹性强。公司为百胜T1级别供应商，此外公司核心客户包括华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等知名企业。公司在大客户的供货地位、客户自身成长性、供货空间为当下业绩基石，收购味宝及新品研发加速后，客户核心供应商将进一步稳固。2>头部经销商量、质齐升：公司2022年经销商数量同比增加184家至1152家（+19.01%），单经销商提货额为83.86万元（+6.96%）。公司对核心经销商支持力度增加，前20名经销商销售额为2.6亿（+26.59%），头部经销商数量有望进一步提升。③产能快速释放：公司2022年实际产能利用率（实际设计产能按照70%年化设计产能计算），新乡三期正在投产，新增6万吨速冻米面产能，结合芜湖及鹤壁产能，预计整体增加16万吨产能，较2022年末设计产能16.48万吨提升97%，能够有效满足公司未来5年左右的产能需求。 ➢ 行业：空间广阔，先B后C，B端高集中。①速冻米面新品类空间仍存：2022年速冻米面市场规模达841亿元，增速相较速冻食品整体增速略弱，主因速冻水饺市场成熟且占比过大，且国人饮食习惯差距明显，随着工艺突破、产品教育，速冻米面新品类空间较大且正在提升。②预制食品短期驱动强：1>广义（含速冻食品、净菜）预制菜，根据中国连锁经营协会数据，2022年预制菜市场规模预计达4152亿元，同比增长23.27%，预计到2025年市场规模达8317亿元，2022-2025年复合增速达26.06%。2>狭义预制菜，我们测算，2021年狭义预制菜为2100亿元左右，预计2030年望达7580亿，期间复合增速望达15%。③B端高集中，C端百花放：参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中；C端因需求多元化，往往百花齐放，下游平台型逐步占据大众主流品种，餐饮品牌型企业有望逐步成为高端核心玩家但相对分散，门店型参与者有望诞生大型企业。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%22-0722-1023-0123-0423-07千味央厨沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/61 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 ➢ 投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着2023大客户恢复、经销体系支持逐步完善、新品持续放量，2023业绩空间有望进一步释放。我们预计2023/2024年公司归母净利润分别为1.48/1.93亿元，同比增速为44.76%/31.08%，对应EPS为1.70 /2.23元，对应P/E为40/30。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表（截至2023年7月24日） 2022A 2023E 2024E 主营收入(百万元) 1488.62 1926.15 2412.91 同比增速(%) 16.86 29.39 25.27 归母净利润(百万元) 101.91 147.52 193.37 同比增速(%) 15.20 44.76 31.08 毛利率(%) 23.41 23.80 23.94 每股盈利(元) 1.18 1.70 2.23 ROE(%) 9.61 12.17 14.36 PE(倍) 58 40 30 资料来源：wind，东海证券研究所 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/61 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 公司：研发驱动，大B优势继续抬升 .......................................... 8 1.1. 业绩：2023年恢复提速，量、质持续提升 ................................................. 8 1.2. 历史：立足B端，专注产品 ...................................................................... 13 1.3. 收购味宝，拓宽品类，增厚盈利 ............................................................... 15 1.4. 产品及研发：新品驱动加强，打开成长空间 .............................................. 16 1.5. 渠道及客户：大B恢复提速，大客户供应链优势持续加强 ........................ 20 1.6. 产能及供应链：产能饱和，新乡三期项目达产后产能紧张状况有望缓解 ... 27 1.7. 股权结构集中 ............................................................................................ 30 1.8. 上市公司对比：单品优势强，盈利及营业周期较优 ................................... 31 2. 行业：先B后C，预制菜长线逻辑清晰 ..................................... 37 2.1. 行业趋势：餐饮刚需，速冻米面望诞生大型企业 ...................................... 37 2.2. 预制菜长线逻辑 ........................................................................................ 55 3. 盈利预测 ................................................................................... 57 4. 投资建议 ................................................................................... 57 5. 估值 .......................................................................................... 58 6. 风险提示 ................................................................................... 59 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/61 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 图表目录 图1 2017-2023Q1公司营收及增速 ............................................................................................... 8 图2 2017-2023Q1公司归母净利润及增速 .................................................................................... 8 图3 品类占比变化 ......................................................................................................................... 9 图4 四大品类规模及同比增速 ...................................................................................................... 9 图5 直销、经销收入占比 ............................................................................................................ 10 图6 直营收入规模及增速 .................................................................................