一、白酒板块
- 节前动销反馈：飞天茅台动销和批价持续超预期，原箱批价回升至1700元以上，印证节前需求强劲；非标茅台动销平稳，渠道投放量大幅收窄，库存已明显去化，预计春节后渠道合同和供给节奏将加速。
- 名酒动销：其余名酒动销较去年同期仍有约小双位数缺口，主要受消费场景约束和消费降频影响，但消费降级影响边际弱化，酒类单品批价明显回落。春节窗口行业价盘保持平稳，预计承压阶段将逐步过去。
- 行业景气度：维持“下行趋缓”判断，最承压时期已过，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。中期伴随“反内卷”政策和居民收入预期改善，企业ROE有望提升。
- 配置建议：
- 买入：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、区域龙头。
- 增持：古井贡酒、泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒。
- 其他赛道：
- 啤酒：景气度底部企稳，细分赛道结构景气，成本端相对平稳，餐饮修复赋予量价弹性，建议持续关注。
- 黄酒：头部品牌提价形成合力，竞争格局趋缓，大单品化趋势成型，中期产业趋势和新品年轻化培育值得关注。
二、大众品板块
- 休闲零食：春节备货周期错位，1月渠道反馈增长亮眼，库存合理，预计Q1收入端双位数增长，部分公司受益于成本下降业绩弹性更大。零食量贩单店收入有望正增，建议关注洽洽食品、甘源食品。
- 软饮料：进入销售淡季，现制茶饮分流，行业略有承压。东鹏饮料登陆港股，AH股折价率收窄，市场认可其基本盘和第二曲线。预计健康化、功能化趋势下，东鹏、农夫山泉保持稳健双位数增长，建议关注百润股份。
- 调味品：餐饮需求磨底，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。餐饮链公司处于恢复周期，市场认可26年需求改善和盈利修复，西餐连锁业绩超预期提振信心。推荐安琪酵母、千禾味业、颐海国际，建议关注天味食品。
三、关键数据
- 白酒：12月产量37.6万千升，同比-19.0%；飞天茅台批价1740元，普五批价790元，国窖1573批价850元。
- 乳制品：1月生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比-2.90%；1-12月奶粉进口85.0万吨，同比+0.8%，金额72.17亿美元，同比+13.50%。
- 啤酒：12月产量222.7万千升，同比-8.70%；1-12月进口36.48万千升，同比-9.20%，金额5.08亿美元，同比-6.80%。
四、风险提示
- 宏观经济恢复不及预期
- 区域市场竞争风险
- 食品安全问题风险
