食品饮料行业研究：飞天茅台动销逐步起势，关注子版块春节备货催化

食品饮料行业周报总结

一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化

酒类板块

• 飞天茅台动销回暖：春节临近，高端酒动销加速，飞天茅台动销释放超出预期，带动批价回升。主要源于财富效应催生的超高端需求回升，以及批价回落后性价比凸显。
• 市场预期修正：市场对春节后飞天茅台批价小幅回落的预期已形成，但大幅回落的概率不高。酒企将聚焦核心价位和优势市场，消费者培育将逐步展开。
• 公募基金持仓：25Q4白酒板块持股市值占比2.26%，环比下降0.23pct。指数类基金小幅加仓，主动权益基金持续减仓，头部消费基金对白酒持仓普遍减仓。
• 行业景气度：维持“下行趋缓”判断，但最承压时期已过。预计26年春节动销同比跌幅收窄，低基数下行业动销逐步企稳。中期看，“反内卷”政策、企业ROE改善、居民收入预期改善将推动景气度回升。
• 配置方向：
  • 高端酒：贵州茅台、五粮液，山西汾酒。
  • 区域龙头：受益于大众需求和乡镇消费升级的稳健龙头。
  • 弹性标的：泛全国化名酒（古井贡酒、泸州老窖），新产品、新渠道、新范式催化的酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒）。
  • 啤酒：维持景气度底部企稳判断，细分赛道呈现结构景气，建议持续关注。
  • 黄酒：头部品牌提价形成合力，竞争格局趋缓，中期产业趋势和新品年轻化培育值得关注。

大众品

• 休闲零食：春节备货叠加产品推新、渠道扩张，板块延续高景气。预计26Q1业绩亮眼，洽洽、甘源等利润弹性较大。关注春节备货行情和量贩零食龙头上市节奏，26年零食量贩行业仍有门店扩张和净利率改善潜力。
• 软饮料：进入销售淡季，现制茶饮分流，行业整体承压。12月社零限额以上饮料类单月同比+1.7%，1-12月累计同比+1.0%，增速回落。预计健康化、功能化趋势下，东鹏、农夫等大单品保持稳健增长，第二曲线巩固市场份额。
• 调味品：餐饮需求磨底，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。12月社零餐饮同比+2.2%，1-12月累计同比+3.2%。餐饮链公司处于库存底-业绩底-价格底修复周期，估值逐步上修。推荐具备出海红利和成本下行逻辑的安琪酵母，以及高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。