食品饮料行业研究周报：节后茅台批价回落，餐饮供应链低位修复空间大

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 节后茅台批价回落餐饮供应链低位修复 空间大 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 市场回顾 上周（10.7-10.11）食品饮料指数下跌7.47%，在申万31个行业中排名第26，跑输沪深300指数4.21%。各子行业中软饮料表现较好，跑赢沪深300指数3.42%。 每周一谈：节后茅台批价回落餐饮供应链低位修复空间大 国庆消费叠加中秋动销补充酒企三季度业绩，茅台批价节后回落。今年中秋与国庆节时间间隔较久，对消费氛围的集中释放和白酒动销速度有所影响。中秋消费在用酒档次及用酒量方面均大于国庆，节庆期间动销不振、渠道观望情绪 浓厚预计主要受礼赠、商务场景恢复不及预期，以及经销商去库存压力仍存在等影响。从国庆消费场景看，主要为家庭宴席和小范围聚饮，国庆节期间厂家发货和渠道出货有一定补量的空间，但场景决定该部分随机用酒较少、增量较为有限，整体三季度节庆旺季或仍将小幅承压，以量为主、以价换量预计仍是主流。中秋国庆动销整体看，预计中低价位持平于同期或略有增长，次高端和高端预计有所下滑，品牌间分化、部分地产和千元价位龙头仍取得不错增长，前期合理控量和批价稳定的品牌表现更好。我们认为核心产品的价格压力仍存，价位提升不振预计仍将延续，短期上量后渠道仍将处于去库存周期中。 茅台批价国庆节后有所回落，根据wind数据，截至10月13日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2300/2240元/瓶，批价分别较10月7日回落110/70元，预计与节后配额到货和需求阶段性减少有关，产品批价继续面临波动压力。公司前期发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，且规划2024-2026年度每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，公司重视股东回报，目前经营现金流稳定，股息角度看投资价值凸显。 根据酒业家媒体近期调查，持续去库存仍是目前酒商的主旋律，渠道调整产品结构向部分标品、大众价格带和地产名酒倾斜，同时酒企松绑打款政策，对终端、宴席等持续投入。结合渠道动销情况，预计白酒三季报报表端现金流和合同负债等过程性指标或将继续承压。 餐饮供应链有望受益餐饮和服务消费复苏，低位修复空间大。根据文旅部数据，国庆节假日7天，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较 2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。根据餐饮老板内参公众号援引美团数据显示，今年国庆假期前5天，餐饮堂食消费日均值相比2023年同期增长33.4%。速冻和调味品企业前期面临估值与业绩下修的压力，宏观政策提振下，有望跟随餐饮业和服务消费的复苏，迎来渠道补库存、竞争缓和售价回升、费用率降低的多重利好，板块短期修复和后续业绩弹性值得关注。 投资策略： 1、建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的次高端酒。2、建议关注有市场增量且受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品业绩韧性有望延续的海天味业、安琪酵母，相关标的的修复机会如天味食品等。4、食品板块关注餐饮供应链企业安井食品和千味央厨、立高食品等修复机会，高股息视角下的伊利股份等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、劲仔食品，东鹏饮料等软饮料及区域乳企。 评级增持（维持） 2024年10月14日 王伟分析师 SAC执业证书编号：S1660524100001 行业基本资料股票家数 123 行业平均市盈率 21.2 市场平均市盈率 12.9 行业表现走势图 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-102024-012024-042024-072024-10 食品饮料 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：去库存基调不变份额有望继续集中》2024-09-12 2、《食品饮料行业研究周报：中报业绩分化关注旺季渠道表现》2024-08-29 3、《食品饮料行业研究周报：中报窗口期关注业绩预期兑现和增长质量》 2024-08-15 食品饮料行业研究周报 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 电子(申万)非银金融(申万)银行(申万) 计算机(申万)通信(申万) 家用电器(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)石油石化(申万)环保(申万) 汽车(申万) 综合(申万)公用事业(申万)钢铁(申万) 机械设备(申万)电力设备(申万)煤炭(申万) 医药生物(申万)商贸零售(申万)建筑材料(申万)有色金属(申万)基础化工(申万)纺织服饰(申万)交通运输(申万)轻工制造(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)美容护理(申万)房地产(申万)传媒(申万) 社会服务(申万) 电子(申万)非银金融(申万) 银行(申万)计算机(申万)通信(申万) 家用电器(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)石油石化(申万) 环保(申万) 汽车(申万) 综合(申万)公用事业(申万) 钢铁(申万)机械设备(申万)电力设备(申万) 煤炭(申万)医药生物(申万)商贸零售(申万)建筑材料(申万)有色金属(申万)基础化工(申万)纺织服饰(申万)交通运输(申万)轻工制造(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)美容护理(申万)房地产(申万)传媒(申万) 社会服务(申万) 非银金融(申万)银行(申万) 家用电器(申万)通信(申万) 公用事业(申万)交通运输(申万)煤炭(申万) 汽车(申万)有色金属(申万)石油石化(申万)电子(申万) 国防军工(申万)建筑装饰(申万)电力设备(申万)钢铁(申万) 房地产(申万)环保(申万) 机械设备(申万)美容护理(申万)食品饮料(申万)计算机(申万)基础化工(申万)建筑材料(申万)商贸零售(申万)传媒(申万) 农林牧渔(申万)医药生物(申万)社会服务(申万)纺织服饰(申万)轻工制造(申万) 综合(申万) 食品饮料行业研究周报 1.市场回顾 上周（10.7-10.11）食品饮料指数下跌7.47%，在申万31个行业中排名第26，跑输沪深300指数4.21%。 本月（10.1-10.11）食品饮料指数下跌7.47%，在申万31个行业中排名第26，跑输沪深300指数4.21%。 年初至今（1.1-10.11）食品饮料指数下跌7.10%，在申万31个行业中排名第20，跑输沪深300指数20.40%。 图1：申万一级行业上周（10.7-10.11）涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来（10.1-10.11）涨跌幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今（1.1-10.11）涨跌幅 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：wind，申港证券研究所 3/10 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 图4：食品饮料子行业上周（10.7-10.11）涨跌幅 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 资料来源：wind，申港证券研究所 图5：食品饮料子行业本月（10.1-10.11）涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今（1.1-10.11）涨跌幅 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：节后茅台批价回落餐饮供应链低位修复空间大 国庆消费叠加中秋动销补充酒企三季度业绩，茅台批价节后回落。今年中秋与国庆节时间间隔较久，对消费氛围的集中释放和白酒动销速度有所影响。中秋消费在用酒档次及用酒量方面均大于国庆，节庆期间动销不振、渠道观望情绪浓厚预计主要 受礼赠、商务场景恢复不及预期，以及经销商去库存压力仍存在等影响。从国庆消费场景看，主要为家庭宴席和小范围聚饮，国庆节期间厂家发货和渠道出货有一定补量的空间，但场景决定该部分随机用酒较少、增量较为有限，整体三季度节庆旺季或仍将小幅承压，以量为主、以价换量预计仍是主流。中秋国庆动销整体看，预计中低价位持平于同期或略有增长，次高端和高端预计有所下滑，品牌间分化、部分地产和千元价位龙头仍取得不错增长，前期合理控量和批价稳定的品牌表现更好。我们认为核心产品的价格压力仍存，价位提升不振预计仍将延续，短期上量后渠道仍将处于去库存周期中。 整箱/散瓶批价分别为2300/2240元/瓶，批价分别较10月7日回落110/70元，预计与节后配额到货和需求阶段性减少有关，产品批价继续面临波动压力。公司前期发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，且规划2024-2026年度每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，公司重视股东回报，目前经营现金流稳定，股息角度看投资价值凸显。 根据酒业家媒体近期调查，持续去库存仍是目前酒商的主旋律，渠道调整产品结构向部分标品、大众价格带和地产名酒倾斜，同时酒企松绑打款政策，对终端、宴席等持续投入。结合渠道动销情况，预计白酒三季报报表端现金流和合同负债等过程性指标或将继续承压。 图7：高端酒批发参考价图8：次高端升级价位产品批发参考价 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 3,800 批发参考价:五粮液:普五(八代)元/瓶 批发参考价:泸州老窖:国窖1573元/瓶 批发参考价:飞天茅台:当年散装元/瓶右轴 批发参考价:飞天茅台:当年原装元/瓶右轴 3,300 2,800 2,300 2021-10-13 2021-12-13 2022-02-13 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 2022-10-13 2022-12-13 2023-02-13 2023-04-13 2023-06-13 2023-08-13 2023-10-13 2023-12-13 2024-02-13 2024-04-13 2024-06-13 2024-08-13 2024-10-13 1,800 1,000 批发参考价:洋河:梦之蓝M6+元/瓶批发参考价:郎酒:青花郎元/瓶 批发参考价:古井贡:古20元/瓶批发参考价:水井坊:典藏元/瓶 批发参考价:舍得:智慧元/瓶 批发参考价:汾酒:青花30(复兴)元/瓶 900 800 700 600 500 2021-10-13 2021-12-13 2022-02-13 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 2022-10-13 2022-12-13 2023-02-13 2023-04-13 2023-06-13 2023-08-13 2023-10-13 2023-12-13 2024-02-13 2024-04-13 2024-06-13 2024-08-13 2024-10-13 400 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 图9：次高端产品批发价图10：中档价位产品批发价 批发参考价:泸州老窖:特曲(60版)元/瓶 批发参考价:习酒:窖藏1988元/瓶 批发参考价:洋河:梦之蓝M3元/瓶批发参考价:水井坊:珍酿八