广东宏大作为国内矿服民爆龙头企业，通过收购兼并快速扩张规模，并积极布局高景气区域和海外市场。公司民爆板块产能持续扩张，目前稳居全国第二，并通过收购雪峰科技进一步扩大规模优势。矿服板块项目遍布国内外，订单充足，市场份额稳步提升。公司积极开拓海外市场，海外营收规模逐年扩大。防务装备板块通过收购江苏红光，布局军民两用关键性含能材料，并建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，军工业务再延拓。预计公司25-27年归母净利润分别为11.96/14.15/17.72亿元，给予25年30倍PE，对应目标价47.2元，首次覆盖给予“增持”评级。
公司民爆板块产能持续扩张，目前稳居全国第二，并通过收购雪峰科技进一步扩大规模优势。民爆产能优先布局高景气区域，如新疆、西藏，抓住当地发展机遇。公司同步开拓海外市场，海外营收规模逐年扩大。矿服板块项目遍布国内外，订单充足，市场份额稳步提升。防务装备板块通过收购江苏红光，布局军民两用关键性含能材料，并建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，军工业务再延拓。公司股权结构多元化，治理机制完善，盈利能力稳中有升。
民爆行业景气度高，新疆、西藏成为高速增长点。上下游齐动推动行业向好，主要原料成本下降，矿产价格走高拉动民爆行业需求。政策严控新增产能，行业集中度高，头部企业有望受益。行业发展重心向中西部转移，新疆、西藏市场潜力大。新疆煤炭产能释放迅速，带动当地民爆行业崛起。西藏铜矿资源开发提速，基建投资加码，雅鲁藏布江水电工程启动，民爆市场有望迎来增量。
公司聚焦民爆高景气地区，军工防务纵深布局。民爆产能优先布局高景气区域，通过收并购深化产业链，产业链上下游深度整合，扩大规模优势。公司抓住海外发展机遇，积极出海发展，海外矿服业务逐年扩大，未来将成为重要增长点。防务军工板块外延式扩张和内生增长相结合，全资控股江苏红光，布局军民两用关键性含能材料；建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，军工业务再延拓；拟收购航空零部件企业长之琳，增强公司防务装备核心竞争力。
预计公司25-27年营收分别为160/186/214亿元，同比分别+17.23%/+16.06%/+15.28%，毛利率为21.55%/21.73%/21.92%。给予25年30倍PE，对应目标价47.2元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：产品服务价格波动风险，安全生产风险，防务装备板块转型升级风险，财务风险，区域景气度不及预期，汇率风险。
