涨价预期抵御金价短期波动，看好Q1高基数下增速超预期

经营分析

• 金价波动下的品牌韧性：1月30日国际金价大跌超10%，但老铺终端门店延续元旦排队热潮，1月31日至2月1日下跌隔夜周末多地门店仍火爆，上海恒隆、北京中环等门店无折扣亦排长队，显示品牌吸引力。
• 金价涨幅前备货充足：2025年10月完成27亿港元配售，70%（约19亿港元）用于存货储备，叠加2025年10月底调价，毛利率有望逐步修复至常态水平。

中长期增长空间

• 门店拓展与优化：截至2025年11月底，老铺黄金40多家自营门店覆盖16个城市，位于一线和新一线城市高端购物中心，国内外均有拓展空间。公司注重门店质量，2026年将持续优化现有门店地段、面积和场景。
• 高客精细化管理：已成立高客管理部，2025H1忠诚会员达48万名，较2024年底新增13万名。精细化运营加强有望持续提升会员数量和粘性。

盈利预测、估值与评级

• 行业价增量跌与Alpha显现：金价高位震荡带来预期差，公司高端品牌运营在行业价增量跌态势下表现优异，店铺调整效果释放，1-2月份高基数增长有望验证，带动估值切换。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为27.7/39.4/48.2元，对应PE估值24/17/14倍。
• 评级：维持“买入”评级，持续重点推荐。

风险提示

• 金价持续下行风险、行业竞争加剧、终端消费不及预期、门店拓展不及预期。

附录

• 三张报表预测摘要
• 市场中相关报告评级比率分析说明
• 最终评分与平均投资建议对照
• 投资评级说明
• 特别声明