公司点评
事件：国邦医药发布2025年一季报，实现营业收入14.40亿元（YoY+7.57%），归母净利润2.15亿元（YoY+8.17%），收入及利润均创历史新高。
观点：
- 业绩表现：Q1收入及利润稳健增长，毛利率为26.44%（同比-0.99pct），净利率为14.88%（同比+0.05pct），毛利率略有下滑主要因收入结构变化；经营活动现金净流量为-3.52亿元，主要因预付款项同比增加3.58亿元。
- 上游原材料：硫氰酸红霉素价格维持高位（550元/kg，YoY+8%），大环内酯类原料药价格继续高位；动保原料药销量增长31.19%（8,543吨），氟苯尼考产能利用率逐季提高，盐酸多西环素产销两旺，预计市占率进一步提升。
- 海外注册：氟苯尼考通过美国FDA认证，并在30多个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素获得欧盟CEP证书，通过韩国MFDS审计；头孢呋辛酯完成EDQM注册并获得CEP证书；盐酸莫西沙星取得巴西和韩国认证，国外销售有望持续增长。
投资建议：公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力。预测2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.42/13.14亿元，对应当前PE为12/10/8X，持续给予“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、外汇汇率波动风险。
财务预测：
- 营业收入：2024A 5,891百万元 → 2025E 6,715百万元 → 2026E 7,583百万元 → 2027E 8,296百万元
- 归母净利润：2024A 782百万元 → 2025E 954百万元 → 2026E 1,142百万元 → 2027E 1,314百万元
- 毛利率：2024A 23.41% → 2025E 26.88% → 2026E 27.90% → 2027E 28.08%
- 销售净利率：2024A 11.45% → 2025E 14.20% → 2026E 15.07% → 2027E 15.84%
- ROE：2024A 9.71% → 2025E 11.09% → 2026E 12.35% → 2027E 13.14%
- PE：2024A 14.88 → 2025E 11.70 → 2026E 9.77 → 2027E 8.49
