高基数下Q1增速放缓，看好全年采浆端快速增长

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年4月26日 股票投资评级 华兰生物(002007) 买入|维持 高基数下Q1增速放缓，看好全年采浆端快速增长 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 华兰生物医药生物 事件： 个股表现 4月26日，公司发布2024年一季度报告：公司实现营收7.87亿 元（-10.60%）、归母净利润2.62亿元（-25.56%）、扣非净利润2.21亿元（-19.66%）。23Q1疫苗产品贡献一定收入和利润，剔除流感疫苗销售季节波动影响，公司业绩符合预期。 去年同期高基数下，血制品增速有所放缓： 结合华兰生物和华兰疫苗一季报财报数据，2024Q1血制品业务预计实现收入7.53亿元，同比增长2.31%。去年同期为疫情放开初期， 2023-042023-072023-092023-122024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）19.04 总股本/流通股本（亿股）18.29/15.74 总市值/流通市值（亿元）348/300 52周内最高/最低价24.44/17.60 资产负债率(%)16.7% 市盈率23.45 第一大股东安康 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 静丙需求量大幅增长，23Q1基数较高。高基数下公司2024Q1增速短 公司基本情况 期放缓。产品需求依然较为旺盛，全年有望在采浆增长拉动下实现良好增长。2024Q1血制品业务净利润预计为2.35亿元（-18.40%），其中2023Q1有4448万资产处置收益（非经常性损益项目），预计扣非端利润增速降幅在个位数。2024年2月，公司邓州浆站获证开采；剩余两个浆站有望在今年陆续落地开采。老浆站采浆潜力持续提升和近两年新浆站的增量贡献，公司2024年采浆端有望延续高增长势头。 流感疫苗4月获得首批次批签发： 2023Q1疫苗公司收入1.45亿元，主要是流感疫苗销售贡献， 研究所 2024Q1疫苗公司收入3422万元。流感疫苗主要销售高峰在下半年。从中检所批签发数据上看，今年流感疫苗已于4月获得首批次批签发。公司为国内流感疫苗龙头，在流感疫苗的生产能力和效率上具备优势，有望受益于国内流感疫苗接种率的提升实现业绩端的良好增长。破伤风疫苗和狂犬病疫苗也已获批签发，有望于今年开始逐步贡献增量。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为20.62/18.11/16.18倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5342 6145 7061 8011 增长率(%) 18.26 15.03 14.91 13.45 EBITDA（百万元） 2116.47 2645.74 2977.53 3300.67 归属母公司净利润（百万元） 1481.58 1688.26 1922.92 2152.46 增长率(%) 37.66 13.95 13.90 11.94 EPS(元/股) 0.81 0.92 1.05 1.18 市盈率（P/E） 23.50 20.62 18.11 16.18 市净率（P/B） 3.07 2.80 2.54 2.30 EV/EBITDA 19.13 12.79 11.05 9.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年4月25日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5342 6145 7061 8011 营业收入 18.3% 15.0% 14.9% 13.5% 营业成本 1624 1904 2247 2627 营业利润 47.3% 10.3% 13.9% 11.9% 税金及附加 45 52 60 68 归属于母公司净利润 37.7% 14.0% 13.9% 11.9% 销售费用 1202 1327 1504 1698 获利能力 管理费用 274 289 325 360 毛利率 69.6% 69.0% 68.2% 67.2% 研发费用 281 313 367 417 净利率 27.7% 27.5% 27.2% 26.9% 财务费用 -2 13 -9 -30 ROE 13.0% 13.6% 14.0% 14.2% 资产减值损失 -91 -120 -140 -150 ROIC 10.8% 12.7% 13.1% 13.2% 营业利润 2098 2316 2638 2953偿债能力 营业外收入 0 1 2 3 资产负债率 16.7% 15.7% 15.4% 15.2% 营业外支出 21 7 9 11 流动比率 3.61 4.12 4.39 4.65 利润总额 2078 2310 2631 2945 营运能力 所得税 316 323 368 412 应收账款周转率 2.36 2.51 2.56 2.58 净利润 1762 1986 2262 2532 存货周转率 3.42 3.55 3.78 3.91 归母净利润 1482 1688 1923 2152 总资产周转率 0.35 0.36 0.38 0.39 每股收益（元） 0.81 0.92 1.05 1.18 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.81 0.92 1.05 1.18 货币资金 994 1879 2747 3937 每股净资产 6.21 6.81 7.50 8.29 交易性金融资产 2115 2315 2515 2715 估值比率 应收票据及应收账款 2296 2592 2931 3270 PE 23.50 20.62 18.11 16.18 预付款项 34 38 45 53 PB 3.07 2.80 2.54 2.30 存货 1674 1784 1956 2144 流动资产合计 9327 10986 12716 14784现金流量表 固定资产 2055 2230 2338 2375 净利润 1762 1986 2262 2532 在建工程 662 673 611 533 折旧和摊销 274 324 356 386 无形资产 320 340 368 404 营运资本变动 -576 -605 -530 -538 非流动资产合计 6779 6599 6703 6727 其他 -113 12 1 -9 资产总计 16106 17585 19419 21511 经营活动现金流净额 1346 1717 2089 2371 短期借款 700 600 530 480 资本开支 -549 -506 -402 -348 应付票据及应付账款 197 227 262 299 其他 -449 398 -61 -38 其他流动负债 1684 1839 2106 2399 投资活动现金流净额 -998 -108 -462 -386 流动负债合计 2581 2667 2898 3179 股权融资 48 10 0 0 其他 103 100 101 101 债务融资 100 -100 -70 -50 非流动负债合计 103 100 101 101 其他 -603 -634 -688 -745 负债合计 2685 2767 2999 3279 筹资活动现金流净额 -455 -724 -758 -795 股本 1829 1829 1829 1829 现金及现金等价物净增加额 -107 885 868 1190 资本公积金 1486 1496 1496 1496 未分配利润 7286 8121 9096 10205 少数股东权益 2062 2360 2699 3079 其他 759 1012 1300 1623 所有者权益合计 13421 14818 16420 18232 负债和所有者权益总计 16106 17585 19419 21511 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金