2025年度非金融企业债务融资工具利差分析

2025年度非金融企业债务融资工具整体发行数量和规模较上年同期均有所下降，主要原因是超短期融资券的发行数量和规模下降。利差方面，高信用等级主体的发行利率和利差均值整体低于低信用等级主体。

一、发行概况 2025年度非金融债务融资工具累计发行8804支，同比下降4.23%，主要由于超短期融资券发行数量大幅下降；发行规模87746.62亿元，同比基本持平。超短期融资券发行数量和规模同比下降14.03%和6.02%，一般短期融资券发行数量同比上升2.58%，规模下降13.96%，中期票据发行数量和规模同比小幅上升2.26%和4.86%。

二、发行利率、利差与信用等级关系

1. 全市场：AA+级和AA级主体发行的1年期一般短期融资券存在倒挂现象，主要由于联合资信AA+级利差偏高且发行量较大。270天超短期融资券、3年期和5年期中期票据表现了较好的信用等级对应关系。
2. 新世纪评级：270天超短期融资券、3年期和5年期中期票据的发行利率和利差均表现了较好的信用等级对应关系，AA+级利差均值低于市场均值。1年期一般短期融资券AAA级与AA+级之间存在倒挂，一方面由于样本较少，另一方面AA+级利差均值低于市场平均水平。

三、利差影响因素分析

1. 主体信用等级对利差的影响：全市场非金融企业债务融资工具的发行和交易定价表现出较好的信用等级对应关系，但1年期一般短期融资券AA+级和AA级之间存在显著倒挂。新世纪评级样本中各级别之间均通过显著性检验，但1年期一般短期融资券样本量不足。
2. 信用评级机构对利差的影响：
   • 270天超短期融资券：除联合资信AA+级和AA级交易利差外，其余均随信用等级升高而降低。中证鹏元AAA级利差显著低于大公，联合资信AA+级利差显著高于其余机构。
   • 1年期一般短期融资券：大公、新世纪评级AAA级与AA+级存在倒挂，中诚信国际、联合资信AA+级与AA级存在倒挂。中证鹏元AAA级利差显著低于除东方金诚外的机构，大公AA+级利差显著低于除新世纪评级外的机构。
   • 3年期中期票据：各评级机构样本均随信用等级升高而降低。东方金诚、联合资信AAA级利差显著高于其余机构，新世纪评级AA+级利差显著低于其余机构。
   • 5年期中期票据：各评级机构样本均随信用等级升高而降低。东方金诚AAA级利差显著高于其余机构，新世纪评级AA+级利差显著低于其余机构。

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