2024年一季度非金融企业债务融资工具利差分析

2024年一季度非金融企业债务融资工具利差分析 研发部周美玲 摘要：2024年一季度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模同比 实现增长，主要品种之间存在较大分化，短融和超短融的发行量和发行规模同比均出现不同程度的下降，中票的发行规模和发行量同比大幅增长。非金融企业债务融资工具的发行和交易定价整体上较好地反映了主体信用等级的差异，除1年期短期融资券由于个别机构主体AA+级发行利率较高导致市场整体的AA+级与AA级发生倒挂外，高信用等级的利率、利差均值均低于同期限低信用等级的利率、利差均值。从评级机构的表现来看，除个别机构在少数券种上存在级别间倒挂外，多数评级机构的利差均值随主体信用等级的升高而降低。新世纪评级在样本量较大的270天超短期融资券和3年期中期票据的主要级别（AAA级和AA+级）上均表现优异。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2024年一季度非金融债务融资工具1发行2555期，发行规模23860亿元，同比增长均在14%以上。从券种来看，增长主要来自中期票据，发行期数和发行规模分别同比增长72.80%和73.99%。超短期融资券和短期融资券的发行量和发行规模则同比均出现了显著的下降。一季度超短期融资券发行期数和规模分别同比下降13.47%和12.34%，短期融资券分别同比下降7.50%和14.06%（图表1）。 图表1.2024年一季度非金融企业债务融资工具发行情况 债券类型 发行期数 发行规模 发行量（支） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 超短期融资券 1150 -13.47 11314.48 -12.34 一般短期融资券 185 -7.50 1264.79 -14.06 中期票据 1220 72.80 11281.20 73.99 合计 2555 14.32 23860.47 14.37 注：“同比”项统计2024年一季度与2023年一季度相比的增长情况。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期融资券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。 1本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。 二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系 2024年一季度，全市场270天超短期融资券和1年期短期融资券的AA+级和AA级的利率和利差均值表现均较为接近，甚至存在轻微倒挂，主要因为少数机构在AA+级上的发行利率偏高。3年期中期票据和5年期中期票据的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表2~3）。 图表2.2024年一季度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 184 2.02-4.30 2.43 0.29 18.50 223.00 57.60 NR 25.41 0.44 AA+ 164 2.14-6.60 2.71 0.60 34.82 476.32 84.38 26.78 58.64 0.69 AA 51 2.37-3.50 2.68 0.23 59.67 174.30 84.83 0.45 19.98 0.24 1年期短融 AAA 41 2.02-3.64 2.62 0.31 25.75 186.69 72.78 NR 29.91 0.41 AA+ 67 2.29-6.00 2.75 0.54 47.13 420.25 87.83 15.05 51.94 0.59 AA 33 2.28-3.12 2.70 0.19 52.75 125.51 82.19 -5.64 12.87 0.16 3年期中票 AAA 239 2.27-4.50 2.92 0.39 10.95 221.70 76.71 NR 37.18 0.48 AA+ 281 2.50-4.39 3.03 0.32 40.59 222.07 86.01 9.30 31.16 0.36 AA 70 2.70-6.00 3.29 0.54 60.94 370.27 110.72 24.71 50.87 0.46 5年期中票 AAA 137 2.39-4.19 2.94 0.31 19.41 197.32 67.68 NR 30.20 0.45 AA+ 72 2.80-5.30 3.36 0.47 57.77 307.19 111.19 43.51 47.35 0.43 AA 10 3.39-4.70 4.13 0.48 114.11 250.52 188.44 77.25 47.16 0.25 注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 182 2.11-4.24 2.44 0.24 8.51 219.26 58.99 NR 25.94 0.44 AA+ 163 2.28-6.50 2.66 0.56 25.09 476.35 79.96 20.97 57.61 0.72 AA 50 2.42-3.74 2.66 0.26 47.53 186.12 83.53 3.57 26.36 0.32 1年期短融 AAA 40 2.18-3.57 2.53 0.26 17.59 180.01 63.83 NR 32.20 0.50 AA+ 67 2.29-5.98 2.66 0.51 32.03 416.58 80.04 16.21 52.54 0.66 AA 33 2.47-3.12 2.63 0.14 43.41 130.88 75.94 -4.10 17.39 0.23 3年期中票 AAA 233 2.33-4.60 2.85 0.34 15.36 233.25 69.26 NR 35.02 0.51 AA+ 279 2.50-4.30 2.93 0.29 20.76 221.96 76.54 7.28 31.70 0.41 AA 70 2.70-4.64 3.13 0.35 51.39 232.95 95.46 18.92 34.69 0.36 5年期 中票 AAA 136 2.41-4.19 2.89 0.30 20.11 198.14 62.46 NR 30.51 0.49 AA+ 71 2.78-5.30 3.27 0.48 41.44 307.14 103.30 40.84 49.03 0.47 图表3.2024年一季度非金融企业债务融资工具信用等级对应上市首日利率与交易利差 AA 10 3.37-4.70 4.11 0.46 114.15 248.83 187.48 84.18 46.91 0.25 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2024年一季度，从利率和利差的均值来看，新世纪评级的非金融企业债务 融资工具的发行定价和交易价格均较好地反映了信用等级的差异，除1年期一般短期融资券由于样本量较小导致发行利率均值存在倒挂外，270天超短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据的利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表4~5）。 图表4.2024年一季度新世纪评级非金融企业债务融资工具的发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 10 2.20-2.72 2.36 0.16 21.50 71.78 51.14 NR 13.05 0.26 AA+ 40 2.14-3.00 2.55 0.21 36.67 127.80 69.84 18.70 16.71 0.24 AA 6 2.43-2.96 2.60 0.19 69.47 101.47 79.48 9.64 11.30 0.14 1年期短融 AAA 5 2.37-2.80 2.64 0.15 53.09 87.31 64.97 NR 12.02 0.18 AA+ 6 2.29-2.80 2.48 0.16 56.75 85.99 66.53 1.56 9.40 0.14 AA 3 2.47-2.70 2.58 0.09 71.26 91.37 78.79 12.26 8.95 0.11 3年期中票 AAA 33 2.48-3.50 2.83 0.22 36.36 134.52 66.53 NR 20.98 0.32 AA+ 54 2.60-4.30 2.98 0.26 40.59 222.07 79.87 13.34 28.13 0.35 AA 6 2.80-3.70 3.05 0.31 65.95 145.95 89.20 9.33 26.56 0.30 5年期中票 AAA 11 2.64-3.85 2.93 0.32 43.11 150.59 65.64 NR 28.02 0.43 AA+ 9 2.84-5.30 3.28 0.74 64.41 307.19 102.40 36.76 74.52 0.73 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表5.2024年一季度新世纪评级非金融企业债务融资工具的上市首日利率与交易利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 10 2.31-2.47 2.40 0.05 28.23 72.47 55.69 NR 13.69 0.25 AA+ 40 2.30-3.00 2.54 0.17 36.00 129.62 69.06 13.37 17.30 0.25 AA 6 2.42-2.97 2.59 0.19 67.02 92.63 77.50 8.44 8.90 0.11 1年期短融 AAA 5 2.38-2.53 2.44 0.06 28.09 72.81 46.17 NR 17.25 0.37 AA+ 6 2.29-3.19 2.56 0.30 54.69 143.23 75.56 29.39 30.88 0.41 AA 3 2.48-2.77 2.59 0.13 69.68 98.01 81.16 5.60 12.17 0.15 3年期中票 AAA 33 2.51-3.40 2.77 0.23 25.68 122.72 60.37 NR 24.13 0.40 AA+ 54 2.62-4.30 2.90 0.27 31.08 221.96 71.62 11.25 30.78 0.43 AA 6 2.85-3.43 3.02 0.21 70.51 124.58 86.83 15.21 18.63 0.21 5年期中票 AAA 11 2.69-3.45 2.84 0.20 34.83 112.78 56.83 NR 20.56 0.36 AA+ 9 2.78-5.30 3.21 0.76 57.00 307.14 96.77 39.94 75.92 0.78 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析 为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影响，本文采用Mann-WhitneyU两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。Mann-WhitneyU两独立