2024年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析

2024年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析 研发部周美玲曹晟 摘要：2024年上半年度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模同 比实现增长，主要品种之间存在较大分化，超短融的发行量和发行规模同比出现大幅下降，短融的发行量和发行规模有所波动，中票的发行量和发行规模同比大幅增长。非金融企业债务融资工具的发行和交易定价整体上较好地反映了主体信用等级的差异，除270天超短期融资券和1年期短期融资券由于个别机构主体AA+级发行利率较高导致市场整体的AA+级与AA级发生倒挂外，高信用等级的利率、利差均值均低于同期限低信用等级的利率、利差均值。从评级机构的表现来看，机构在较短期限上级别间倒挂的现象较往期有所增多，但在长期限上评级机构的利差均值依然随主体信用等级的升高而降低。新世纪评级在样本量较大的3年期中期票据的主要级别（AAA级和AA+级）上表现优异。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2024年上半年度非金融债务融资工具1发行4744期，发行规模45470.12亿元，发行期数、规模同比分别增长10.40%和12.49%。从券种来看，上半年度中期票据延续了一季度的增长趋势，发行期数、规模分别同比增长65.13%和68.24%。而同期超短期融资券的发行期数、规模则同比显著下降；一般短期融资券的发行期数、规模同比略有波动。2024年上半年度超短期融资券发行期数、规模分别同比下降19.28%和17.39%；短期融资券发行期数同比下降5.87%，发行规模同比增长2.71%（图表1）。 图表1.2024年上半年度非金融企业债务融资工具发行情况 债券类型 发行期数 发行规模 发行量（支） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 超短期融资券 2006 -19.28 20013.48 -17.39 一般短期融资券 337 -5.87 2799.36 2.71 中期票据 2401 65.13 22657.28 68.24 合计 4744 10.40 45470.12 12.49 注：“同比”项统计2024年上半年度与2023年上半年度相比的增长情况。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期融资 1本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。 券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。 二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系 2024年上半年度，全市场270天超短期融资券和1年期短期融资券的AA+级和AA级的利率和利差均值表现均较为接近，主要因为少数机构在AA+级上的发行利率偏高。3年期中期票据和5年期中期票据的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表2~3）。 图表2.2024年上半年度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 328 1.77-5.18 2.28 0.41 17.17 350.34 54.08 NR 36.03 0.67 AA+ 311 1.90-6.60 2.53 0.64 27.5 476.32 78.05 23.97 60.48 0.77 AA 81 1.91-3.50 2.57 0.27 40.51 174.30 81.93 3.88 21.24 0.26 1年期短融 AAA 85 1.82-3.64 2.42 0.45 16.04 200.85 66.24 NR 40.32 0.61 AA+ 117 1.97-6.00 2.61 0.59 38.54 420.25 83.23 16.99 56.06 0.67 AA 64 2.15-3.12 2.55 0.24 52.75 125.95 77.85 -5.38 15.39 0.20 3年期中票 AAA 447 2.01-4.50 2.73 0.43 10.95 227.40 67.51 NR 37.99 0.56 AA+ 446 2.18-6.50 2.90 0.44 28.31 450.69 81.23 13.72 39.93 0.49 AA 135 2.34-6.00 3.06 0.54 43.76 370.27 98.85 17.62 47.68 0.48 5年期中票 AAA 280 2.14-4.19 2.78 0.35 13.32 197.32 61.13 NR 31.16 0.51 AA+ 179 2.19-5.30 3.06 0.53 19.10 307.19 91.46 30.33 48.6 0.53 AA 27 2.50-4.70 3.53 0.67 50.13 250.52 141.36 49.9 60.52 0.43 注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 320 1.86-4.50 2.31 0.35 8.51 287.91 57.01 NR 32.39 0.57 AA+ 308 1.92-6.50 2.48 0.60 25.09 476.35 74.00 16.99 57.91 0.78 AA 80 2.09-3.74 2.55 0.36 42.61 214.62 80.17 6.17 34.06 0.42 1年期短融 AAA 77 1.94-3.60 2.40 0.40 17.59 203.63 63.29 NR 39.77 0.63 AA+ 117 1.97-5.98 2.52 0.57 32.03 416.58 74.96 11.67 55.81 0.74 AA 64 2.14-3.12 2.45 0.22 43.19 130.88 68.22 -6.74 16.39 0.24 3年期 中票 AAA 440 2.10-4.60 2.63 0.40 6.67 233.25 57.03 NR 35.31 0.62 AA+ 443 2.19-6.00 2.78 0.41 19.39 402.26 69.38 12.35 38.28 0.55 图表3.2024年上半年度非金融企业债务融资工具信用等级对应上市首日利率与交易利差 AA 134 2.20-4.64 2.88 0.45 26.53 232.95 81.35 11.97 39.13 0.48 5年期中票 AAA 276 2.23-4.19 2.67 0.34 10.55 198.14 49.87 NR 30.08 0.60 AA+ 177 2.23-5.30 2.88 0.50 19.25 307.14 74.36 24.49 45.84 0.62 AA 27 2.49-4.70 3.44 0.71 39.84 248.83 132.84 58.48 64.85 0.49 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2024年上半度，从利率和利差的均值来看，新世纪评级的非金融企业债务融资工具的发行定价和交易价格基本反映了信用等级的差异，1年期一般短期融资券由于样本量较小导致利率均值存在倒挂；270天超短期融资券和3年期中期票据分别由于AAA级和AA级样本量相对较小导致利率、利差均值存在倒挂；5年期中期票据由于AA级样本量相对较小导致发行利率均值存在倒挂（图表 4~5）。 图表4.2024年上半年度新世纪评级非金融企业债务融资工具的发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 29 1.79-5.18 2.52 0.84 17.17 350.34 82.13 NR 86.43 1.05 AA+ 65 1.93-3.00 2.40 0.26 34.62 127.80 63.84 -18.29 16.14 0.25 AA 11 1.91-2.96 2.45 0.33 40.51 125.00 73.85 10.01 23.21 0.31 1年期短融 AAA 7 2.19-2.80 2.52 0.23 46.95 87.31 60.76 NR 12.27 0.20 AA+ 8 2.17-2.80 2.41 0.19 51.33 85.99 64.70 3.94 10.60 0.16 AA 8 2.20-2.80 2.49 0.18 54.33 110.42 78.13 13.43 16.51 0.21 3年期中票 AAA 59 2.10-3.50 2.67 0.30 15.57 134.52 59.58 NR 24.15 0.41 AA+ 74 2.27-4.30 2.90 0.31 36.76 222.07 78.43 18.85 28.83 0.37 AA 12 2.35-3.70 2.81 0.35 45.47 145.95 74.73 -3.70 25.23 0.34 5年期中票 AAA 30 2.20-3.85 2.68 0.31 13.32 150.59 51.79 NR 23.47 0.45 AA+ 21 2.44-5.30 3.02 0.63 46.12 307.19 87.57 35.78 59.58 0.68 AA 4 2.50-3.33 2.92 0.35 50.13 133.13 89.98 2.41 35.96 0.40 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 29 2.00-4.50 2.52 0.73 28.23 287.91 82.80 NR 75.82 0.92 AA+ 64 2.04-3.00 2.39 0.23 36.00 129.62 63.34 -19.46 16.48 0.26 AA 11 2.10-2.97 2.40 0.26 47.21 92.63 68.01 4.67 12.87 0.19 1年期短融 AAA 7 2.15-2.53 2.36 0.13 28.09 72.81 46.10 NR 14.61 0.32 AA+ 8 2.13-3.19 2.44 0.32 40.75 143.23 69.08 22.98 29.35 0.42 AA 8 2.19-2.77 2.39 0.18 53.25 98.01 67.96 -1.12 13.27 0.2 图表5.2024年上半年度新世纪评级非金融企业债务融资工具的上市首日利率与交易利差 3年期中票 AAA 59 2.13-3.40 2.57 0.33 13.08 122.72 49.73 NR 27.52 0.55 AA+ 74 2.19-4.30 2.80 0.33 19.39 221.96 67.89 18.67 31.58 0.46 AA 12 2.34-3.43 2.72 0.34 36.15 124.58 66.39 -2.01 24.95 0.38 5年期中票 AAA 30 2.23-3.45 2.54 0.27 10.55 112.78 37.33 NR 20.08 0.54 AA+ 21 2.30-5.30 2.86 0