2024年度非金融企业债务融资工具利差分析

2024年度非金融企业债务融资工具利差分析 研发部曹晟 摘要：2024年度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模较上年同 期实现增长，增长主要来自中期票据的持续推动，短期品种发行量则呈现持续下降的趋势。其中，超短期融资券的发行量和发行规模同时出现大幅度下降；一般短期融资券的发行量下降，而发行规模反向增长。利差方面，整体上各券种的高信用等级的利率、利差均值基本低于同期限低信用等级的利率、利差均值。1年期一般短期融资券AA+级与AA级的倒挂现象持续。从评级机构的表现来看，机构在较短期限上级别间倒挂的现象较多，但在长期限上评级机构的利差均值仍保持随主体信用等级的升高而降低的特征。新世纪评级在样本量较大的3年期和5年期中期票据的主要级别（AAA级和AA+级）上表现优异。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2024年度非金融债务融资工具1发行9017支，发行规模87344.60亿元，发行数量、规模较上年同期分别增长8.09%和12.27%。从券种来看，2024年中期票据呈增长趋势，发行数量、规模分别增长50.74%和58.55%。同期，超短期融资券的发行数量、规模均大幅下降，分别下降19.76%和20.00%；一般短期融资券的发行数量下降7.49%，而发行规模上升19.22%（图表1）。 图表1.2024年度非金融企业债务融资工具发行情况 债券类型 发行数量 发行规模 发行量（支） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 超短期融资券 3589 -19.76% 34532.19 -20.00% 一般短期融资券 642 -7.49% 6219.57 +19.22% 中期票据 4786 +50.74% 46481.84 +58.55% 合计 9017 +8.09% 87233.60 +12.27% 注：“同比”项统计2024年度与2023年度相比的增长情况。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期融资券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。 1本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。 二、非金融企业债务融资工具发行利率、利差与信用等级的对应关系 2024年，全市场270天超短融资券AA+级和AA级的发行利率、利差均值表现较为接近，1年期一般短期融资券AA+级和AA级的发行利率、利差均值发生倒挂，主要系联合资信AA+级的发行利差和交易利差均值偏高且发行量相对较大拉高了市场整体AA+级的均值水平所致。3年期中期票据和5年期中期票据的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表2~3）。 图表2.2024年度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 718 1.61-5.18 2.17 0.40 17.17 370.70 62.86 NR 37.64 0.60 AA+ 551 1.78-6.60 2.43 0.64 27.50 488.27 83.27 20.41 62.75 0.75 AA 135 1.91-3.51 2.48 0.32 40.51 208.76 87.50 4.23 28.40 0.32 1年期短融 AAA 180 1.71-3.70 2.28 0.42 16.04 231.21 71.58 NR 36.71 0.51 AA+ 229 1.77-6.00 2.49 0.60 38.54 420.25 90.37 18.79 56.84 0.63 AA 100 1.98-3.46 2.47 0.30 52.75 203.21 84.53 -5.84 26.22 0.31 3年期中票 AAA 856 1.70-4.50 2.53 0.45 10.95 271.58 70.79 NR 38.14 0.54 AA+ 829 1.92-6.50 2.73 0.49 21.76 450.69 88.84 18.05 46.05 0.52 AA 220 2.18-6.00 2.91 0.53 35.63 370.27 104.75 15.91 48.47 0.46 5年期中票 AAA 647 1.80-4.19 2.56 0.37 5.88 206.72 59.70 NR 29.42 0.49 AA+ 415 2.10-5.30 2.82 0.50 19.10 307.19 87.30 27.60 46.61 0.53 AA 69 2.30-4.70 3.19 0.64 47.94 258.14 124.21 36.91 58.34 0.47 注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 713 1.57-5.03 2.19 0.41 8.51 370.27 65.19 NR 38.44 0.59 AA+ 547 1.74-6.50 2.45 0.64 25.09 490.67 85.95 20.76 64.48 0.75 AA 135 1.84-3.74 2.53 0.38 42.19 218.80 92.83 6.88 38.90 0.42 1年期短融 AAA 179 1.62-3.70 2.28 0.43 17.59 228.17 72.22 NR 40.17 0.56 AA+ 229 1.75-5.98 2.51 0.61 32.03 416.58 92.21 19.99 61.09 0.66 AA 100 1.90-3.50 2.44 0.31 39.25 196.09 81.42 -10.79 31.97 0.39 3年期中票 AAA 846 1.53-4.60 2.48 0.44 1.30 273.31 65.33 NR 39.37 0.60 AA+ 825 1.85-6.00 2.67 0.45 19.39 402.26 82.69 17.36 44.76 0.54 AA 220 2.09-4.64 2.79 0.45 26.53 263.70 92.46 9.77 43.68 0.47 5年期 AAA 642 1.80-4.19 2.55 0.39 -2.43 198.14 58.73 NR 35.00 0.60 图表3.2024年度非金融企业债务融资工具信用等级对应上市首日利率与交易利差 中票 AA+ 412 2.13-5.30 2.84 0.47 16.40 307.14 89.16 30.43 46.73 0.52 AA 68 2.35-4.70 3.28 0.61 39.84 251.52 131.76 42.60 55.63 0.42 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 2024年，从利率和利差的均值来看，新世纪评级所评总体样本量相对较多 的270天超短期融资券和5年期中票的发行利率较好地反映了信用等级的差异。与市场整体均值相比，新世纪评级1年期一般短期融资券AA+级的发行利率、利差均大幅低于市场均值，幅度分别为22.00BP和18.27BP，上市首日利率和交易利差亦明显低于市场均值，幅度分别为17.00BP和13.02BP；3年期中票AA级的发行利率、利差均大幅低于市场均值，幅度分别为25.00BP和23.57BP，上市首日利率和交易利差亦明显低于市场均值，幅度分别为21.00BP和11.00BP。 图表4.2024年度新世纪评级非金融企业债务融资工具的发行利率和发行利差 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 88 1.79-5.18 2.27 0.72 17.17 370.7 77.98 NR 70.9 0.91 AA+ 106 1.85-3.00 2.31 0.28 33.26 149.92 68.41 -9.57 20.72 0.30 AA 16 1.91-2.96 2.40 0.29 40.51 125.00 77.83 9.42 21.94 0.28 1年期短融 AAA 14 1.83-2.80 2.29 0.30 46.95 101.93 65.91 NR 16.57 0.25 AA+ 21 1.87-2.80 2.27 0.20 51.33 101.33 72.10 6.19 13.06 0.18 AA 8 2.20-2.80 2.49 0.18 54.33 110.42 78.13 6.03 16.51 0.21 3年期中票 AAA 96 1.96-3.70 2.54 0.37 15.57 211.65 64 NR 30.94 0.48 AA+ 135 1.92-4.30 2.68 0.41 21.76 223.18 80.67 16.67 34.56 0.43 AA 21 2.20-3.70 2.66 0.33 45.47 145.95 81.18 0.51 24.89 0.31 5年期中票 AAA 65 2.03-3.91 2.51 0.35 13.32 206.72 52.77 NR 28.49 0.54 AA+ 48 2.17-5.30 2.75 0.56 30.05 307.19 81.19 28.42 53.18 0.65 AA 11 2.37-3.33 2.77 0.35 50.13 133.13 90.55 9.36 27.89 0.31 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 债券类型 主体信用等级 样本量（支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大值 均值 级差 标准差 变异系数 270天 超短融 AAA 88 1.66-5.03 2.25 0.69 28.23 370.27 76.50 NR 67.23 0.88 AA+ 105 1.74-4.58 2.34 0.37 26.89 311.00 71.94 -4.56 33.83 0.47 AA 16 1.84-2.97 2.30 0.29 42.19 101.07 67.27 -4.67 15.43 0.23 1年期短融 AAA 14 1.80-2.53 2.22 0.23 28.09 96.93 59.42 NR 20.72 0.35 AA+ 21 1.75-3.19 2.34 0.39 40.75 147.60 79.19 19.77 36.14 0.46 AA 8 2.19-2.77 2.39 0.18 53.25 98.01 67.96 -11.23 13.27 0.20 3年期 AAA 96 1.75-4.13 2.53 0.41 13.08 236.2 63.62 NR 41.01 0.64 图表5.2024年度新世纪评级非金融企业债务融资工具的上市首日利率与交易利差 中票 AA+ 135 1.92-4.30 2.65 0.4 19.39 225.65 77.97 14.35 37.56 0.48 AA 21 2.09-3.43 2.58 0.34 36.15 124.58 74.54 -3.43 24.19 0.32 5年期中票 AAA 65 1.95-3.67 2.49 0.31 10.55 184