月度观点供需双弱，价格区间震荡走势
核心观点
- 产业端产量低位持稳，表需下降，库存季节性累库，但累库幅度同比偏低。
- 螺纹延续累库，热卷维持去库。热卷产量低于表需，短期去库维持。
- 钢价跟随市场情绪波动，整体维持在区间震荡走势。
- 卷螺价差走阔，螺纹基差走弱，热卷基差走强。
- 2月春节淡季，供需双弱，预计钢价维持季节性累库，节后存在一定去库压力。
- 钢材定价受内需偏弱抑制，但受宏观情绪和供应端“反内卷”政策支撑。
- 螺纹钢波动参考3050-3250元，热卷波动参考3200-3350元。
策略建议
- 单边：螺纹参考3050-3250波动，区间操作为主；热卷参考3050-3250波动，区间操作为主。
- 套利：热卷库存维持去库，做多5月卷螺价差持有。
- 期权：参考波动区间，双卖为主。
宏观分析
- 扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。
- 现实需求已定价充分，主要交易明年供需预期。
主要原料
- 淡季铁水抑制原料弹性，钢厂利润有所修复。
- 利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹。
供应分析
- 产量低位持稳，本周铁水228万吨，五大材产量823万吨。
- 淡季需求低迷，钢厂倾向于减产，产量预计维持季节性减产节奏。
需求分析
- 需求季节性走弱，五大材总需求801万吨。
- 螺纹表需下滑较多，热卷表需稍高水平。
- 节前需求弹性不大，关注钢厂产量对库存的压力；节后关注内需变化。
- 出口订单尚可，环比持平，同比稍高。
库存分析
- 库存进入季节性累库拐点，五大品种库存环比上升21.4万吨至1278万吨。
- 螺纹持续累库至475.5万吨，热卷持续去库至355.6万吨。
- 螺纹供需差较大，后期累库压力加大；热卷供需差小，短期库存持稳或小幅去库。
估值分析
基差和月差
- 钢材基差走弱，月差持稳。
- 螺纹和热卷库存分化影响价差走阔，热卷产量低于表需，支撑卷螺价差走阔。
市场数据
- 螺纹钢现货价格持稳，基差走弱。
- 热轧卷板现货稍强，基差低位修复。
- 钢材持仓稳，铁矿和双焦持仓量下降。
- 粗钢供应产量同比上升，环比保持季节性低位。
- 钢材供需面品种材供需差不大，热卷供需持稳，库存保持去库。
- 五大材基本面供需双弱，库存低位，关注后期淡季累库幅度。
下游需求分析
- 建筑业需求占比下降，制造业需求占比上升。
- 钢材净出口持续增长，2025年比2021年累计增长近6000万吨。
- 汽车受“两新”政策和电动汽车产业优势驱动，用钢需求保持增长。
- 造船行业保持景气，用钢需求保持增长，中国新接订单量占全球64.2%。
- 机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增。
- 家电和集装箱行业用钢有下降预期，“两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退。
- 建筑行业是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动。
- 地产行业持续下滑，是钢材需求的主要拖累项，2025年地产销售面积降幅收窄，但施工面积和新开工面积降幅较大。
研究结论
- 2026年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。
- 最新一期PTA负荷持稳至73.7%，1月产量环比12月回升。
- 产量回升面临利润和库存压力，冬储意向偏弱，终端需求季节性走弱。
- 近5年中国钢材出口量持续增长，年均增幅20%。
- 中国船舶工业“量价齐升”，需求从周期性贸易波动转变为“结构性刚需”。
- 中国造船技术升级，新接订单量占全球64.2%。
- 机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增。
- 家电和集装箱行业用钢有下降预期，“两新”政策边际效应递减。
- 建筑行业是主要拖累项，地产行业需求依然有减量预期。
- “两重”项目3月底前完成项目申报，覆盖重大基础设施、战略安全保障、产业升级支撑三大维度。
