公司概况与业务发展
公司作为国内拼搭角色玩具龙头，拼搭角色类产品占收入超90%。公司通过丰富的IP矩阵（包括奥特曼、变形金刚等约50个授权IP及自有IP“英雄无限”、“百变布鲁克”）建立起覆盖全年龄段的产品矩阵。2024H1公司收入快速增长，实现营业收入10.46亿元（同比+237.6%）；经调整后净利润2.92亿元，经调利润率上升至27.9%。
行业背景
全球玩具市场规模预计2028年将增长至9937亿元。中国玩具市场规模预计2028年将提升至1655亿元，市占率预计进一步提升至16.7%。IP玩具占中国玩具市场64.4%，其中角色类玩具（大多为IP玩具）增速最快，预计2028年市场规模达640亿元。拼搭角色类玩具市场快速成长，预计2028年市场规模达325亿元，公司市场份额全球第三，中国第一。
公司优势
- IP资源运营：拥有丰富的IP矩阵，核心IP运营优异，续签风险小。奥特曼授权已延长至2027年，变形金刚授权至2028年。
- 产品开发：高效研发机制，快速建立覆盖全年龄段的产品矩阵，2024H1共拥有431个在售SKU。产品价格带下探，快速抢占市场份额。
- 渠道优势：线下渠道为主，经销商超500家，覆盖一二线城市及超80%的三线及以下城市。线上渠道与私域流量并行，建立消费者社区。
财务表现
- 收入快速增长：2021年3.30亿元，2022年3.26亿元，2023年8.77亿元，2024H1达10.46亿元。
- 利润改善：2023年起经调净利润实现扭亏，2024H1经调净利润2.92亿元。
- 毛利率提升：2024H1毛利率达52.9%，规模效应显著。
- 营运能力提升：2023年存货周转天数53.6天，应收账款周转天数11.0天，2024H1分别下降至41.6天和8.7天。2023年经营性现金流净额+2.85亿元，2024H1+5.08亿元。
盈利预测
预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.86/8.36/11.80亿元，EPS分别为0.7/3.4/4.7元，对应PE分别为145.1/32.3/22.8倍。预计2024-2026年营业收入分别为21.19/31.96/42.28亿元，同比增长141.7%/50.8%/32.3%。
研究结论
公司凭借IP资源运营能力、产品开发及渠道优势，业绩有望保持较高速增长。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 奥特曼IP热度下降风险。
- 行业竞争加剧。
- IP版权续签风险。
