布鲁可深度研究报告：乘IP东风，拼搭角色玩具龙头蓄势腾飞

公司概况

布鲁可是一家专注于拼搭角色类玩具的企业，成立于2014年，最初从事儿童教育科技产品开发，后转型为拼搭角色玩具企业。公司已成为中国最大、全球领先的拼搭角色类玩具企业，拥有超过50个自有或授权IP。2023年实现GMV约18亿元，2024年营收22.4亿元，同比增速超150%。

行业分析

拼搭角色类玩具行业融合拼搭玩法与IP角色，属于高增长赛道。全球玩具行业稳健扩容，2023-2028年CAGR超5%，玩具IP化渗透率超60%。拼搭角色类玩具增速远超行业整体增速，中国市场预计23-28年CAGR达41.3%。行业格局集中，万代、乐高和布鲁可在国际市场上份额占据前三；国内市场布鲁可凭借30.3%的占有率成为龙头。

核心竞争力

布鲁可的核心竞争力体现在“产品领先、渠道为矛、IP称王、营销赋能”四个方面：

• 产品：高性价比与强大产品力兼具，产品设计精美，提供出众拼搭互动体验。
• 渠道：线下渠道深入一二线城市及大部分三线及以下城市，线上运营能力优秀。
• IP：授权IP与自研IP双轮驱动，打造丰富IP矩阵，包括英雄无限、百变布鲁可等。
• 营销：坚持内容驱动营销策略，构建“官方账号-KOL/KOC-会员计划”三层级内容生态。

投资建议

预测公司2025/2026/2027年分别实现营业收入39.19/54.97/67.44亿元，同比增速分别为75%/40%/23%，归母净利润分别为9.95/14.16/17.54亿元，同比增速分别为348%/42%/24%。对应当前股价25/26/27年PE为30.1/21.2/17.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• IP合作到期解约风险
• IP生命周期及玩具潮流趋势变动的风险
• 渠道管理风险
• 市场竞争加剧风险
• 第三方生产风险