深度研究“四新”转型求变，积极布局新型能源体系建设

核心观点

中国能建作为传统能源电力建设的国家队，正积极进行“四新”转型，布局新型能源体系建设。公司经营稳健，在手订单充裕，并积极布局氢能、储能等新兴领域。

经营情况

• 公司近年来营收和净利润保持稳健增长，2025年前三季度收入3235.44亿元，同比增长9.6%；归母净利润31.56亿元，同比下降12.4%。
• 新签订单总额为28135亿元，为2024年收入的6倍左右，在手订单充沛。
• 新能源订单占比持续提升，2024年新能源订单占比达43.6%。

新型能源体系建设

• “十五五”期间，中国新型能源体系建设将加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳中和目标、把握AIDC等新一轮工业革命机遇。
• 氢能政策持续加码，产业规模迅速提升，到2035年，中国清洁能源发电装机总量将达36亿千瓦时，2024年已建成/在建/规划中的电解水制氢项目为94/83/468个。
• 储能产业稳步增长，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍。

公司清洁能源布局

• 公司提出1466战略，积极推动新能源产业跨越式高质量发展。
• EPC市场大力发展清洁能源和综合智慧能源工程业务，2024年新签合同额5553亿元，同比增长5.0%。
• 清洁能源投资业务加速，2024年获取新能源投资指标2020.9万千瓦，新能源累计并网1602.73万千瓦。
• 前瞻布局氢能赛道，成立中能建氢能源发展有限公司，聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域。
• 投资运营压缩空气储能，湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月实现全容量并网发电。

研究结论

• 公司积极推进高景气的新能源建设，同时战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，预计伴随能源建设的景气度回升和新兴能源体系的建设加速，公司将进一步夯实其能源建设“排头兵”的地位，并迎来估值提升。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为85.2/93.6/100.1亿元，同比+1.4%/+9.9%/+7.0%，对应2026年1月27日收盘价为12.14/11.05/10.33xPE。
• 公司仍为破净企业，但当前估值仍处于历史较低位置，且能源建设景气度较高，有望进一步提升其估值空间。

风险提示

• 新能源建设需求不及预期
• 投资运营项目回报不及预期
• 回款不及预期