核心观点
中国能建作为能源电力建设领域的领军企业，在传统能源建设和新能源建设方面均具有显著优势。公司业务涵盖火电、水电、核电、新能源、民爆等多个领域，并积极布局氢能等新兴业务。在“四新”战略下，公司成长空间逐步打开，未来有望受益于能源水网建设大潮。
关键数据
- 公司成立于2014年，由中国能建集团和电规总院共同发起设立，2015年上市，2021年吸收合并葛洲坝。
- 2023年，公司新签订单12837亿元，同比增长22.4%；收入4060.32亿元，同比增长15.0%；归母净利润79.86亿元，同比增长15.0%。
- 在手订单总额为24799.98亿元，为2023年收入的6倍左右。
行业分析
- 传统能源建设：火电作为能源压舱石，建设需求预计保持高位。2022/2023年，我国火电投资额分别为909/1029亿元，同比+35.3%/13.2%；火电装机量新增5793万千瓦，同比+29.6%。
- 新能源建设：抽水蓄能、风电、光伏等新能源建设需求预计保持稳定增长。2023年，我国人均发电量约为6,700kwh，电力需求仍存缺口。水电投资额稳定增长，2023年投资完成额991亿元，同比增长14.8%。抽水蓄能行业有望保持较高增速，2023年新增规模接近常规水电的8倍。水风光一体化基地推进建设，规划总规模约130GW。
公司分析
- 传统火电建设：公司代表我国火电建设顶尖水平，2023年新签传统能源工程建设业务合同1985.7亿元，同比增长7.5%。
- 新能源建设：公司围绕“30·60”计划，加大新能源布局。2023年，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额5291.7亿元，同比增长26.1%。2023年及2024H1，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额分别为5291.7亿元和2933.15亿元，同比增长26.1%/5.09%。公司获取新能源投资指标2009.7万千瓦，新增并网风光新能源控股装机容量474.9万千瓦。公司前瞻性布局氢能业务，目前已签订数个项目和合作协议。
- 民爆业务：公司民爆业务有望受益于行业高景气。2023年，公司完成控股上市公司易普力重大资产重组及配套融资，营业收入同比增长51.1%。
- 电力规划设计总院：公司能够与电力规划设计总院产生良好的协同效应。
- 建设及地产业务：随着近期一揽子宽松政策出台，公司相关业务需求将逐步改善。
盈利预测及评级
- 预计2024-2026年，归母净利润为84.79/91.40/103.20亿元，同比+6.17%/+7.80 %/+12.91%。
- 公司估值处在自身2021年A股上市后的历史低位，未来估值修复的空间仍然充分。给予公司“增持”评级。
风险提示
- 火电建设需求不及预期
- 新能源建设需求不及预期
- 毛利率不及预期
