经营韧性凸显，索康尼高增引领成长

特步国际2025年业绩表现稳健，主品牌与索康尼双线驱动增长。2025年第四季度，主品牌零售销售同比持平，折扣水平约七至七五折；索康尼零售销售增长超30%。全年主品牌零售销售低单位数增长，渠道存货周转约四个半月；索康尼全年零售销售增长超30%。公司达成全年目标，库存健康度彰显经营韧性，全渠道库存约4.5个月，零售折扣未大幅加深。

分品牌来看，主品牌聚焦深化，冠军系列跑鞋销量翻倍，户外赛道拓展积极；索康尼高端化策略成效显著，品牌影响力持续提升，计划线下渠道升级并开设旗舰店，平均店效约45万元/月。渠道与运营方面，DTC转型稳步推进，2025Q4回收约200家门店，预计2026年再回收300-400家；线下重点发展金标领跑店及奥莱大店；线上主品牌电商增速领先，直播渠道表现突出，跨境电商流水增长超200%，东南亚出海业务顺利开局。

展望未来，公司确立主品牌巩固大众市场、索康尼发力高端的双主线战略，对索康尼2027年收入翻倍目标充满信心，预计其经营利润率将逐步提升。面对2026年体育大年，公司预计营销投入将更聚焦并控制总体幅度。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为13.46/14.60/16.30亿元，对应PE分别为9.49X、8.75X、7.83X。风险提示包括主品牌增长放缓、渠道改革与DTC转型执行风险、营销投入与体育大年效益不及预期风险。