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2023年业绩符合预期,索康尼高增转盈

2024-03-27李婕、赵艺原东吴证券M***
2023年业绩符合预期,索康尼高增转盈

公司23年营收143.46亿元/yoy+10.9%、归母净利润10.3亿元/yoy+11.8%。收入增速低于全年主品牌流水增速(20%以上),主因23年终端消化渠道库存。净利润增长略快于收入,主要受以下因素变动影响:1)毛利率同比+1.3pct至42.2%,2)期间费用率同比+2.4pct至35.2%,3)所得税率同比-4.25pct至28.72%。截至23年末公司存货17.9亿元/yoy-21.6%,存货周转天数90天、与22年持平,去库完成良好。 23年公司经营现金流净额12.55亿元/yoy+119.5%、大幅改善,截至23年末货币资金32.95亿元。公司派发末期股息8.0港仙/股、结合中期股息13.7港仙/股,全年派息21.7港仙、派息率50%与22年持平。 主品牌特步:童装和服装品类增长较快,毛利率小幅上升。大众运动23年收入119.47亿元/yoy+7.4%/收入占比83%。1)童装和服装品类增长较快:23年成人/儿童收入分别同比+6.8%/+11%、分别占主品牌收入的84%/16%,童装保持快于成人增速增长;鞋履/服装收入分别同比+2.7%/+13.9%、分别占主品牌收入的52.7%/45.3%,服装品类增长较快、我们推测主因去库环境下服装品类更易打折促销。2)保持净开店+门店升级:截至23年末特步品牌门店8274家(成人6571+儿童1703家)、较21年末净增441家(成人258家+儿童183家)、同比+5.6%(成人+4%&儿童+12%),在店铺面积与形象持续改善同时保持净开店、顺应政策持续扩大童装运营规模。3)毛利率小幅提升、营业利润率保持稳定:23年主品牌毛利率同比+0.7pct至42%、经营利润率与22年持平为15.8%,毛利率提升主因专业品类占比提升,经营利润率持平主因广告促销费用增加。 专业运动(索康尼S+迈乐M):收入接近翻番、毛利率略降、首次实现盈利。1)需求强劲电商加持驱动高增长:专业运动23年收入7.96亿元/yoy+98.9%/收入占比6%,已连续两年实现近100%的增长,索康尼受益需求增长与电商贡献、同时在优秀的设计与性能加持下店效提升实现收入翻倍高增。2)索康尼净开店:截至23年末中国内地门店114家(S110家+M4家)、较22年末净开41家(S41+M0家)、同比+56.2%,开始向二线城市开店。3)毛利率略降、营业利润扭亏为盈:23年毛利率同比-0.9pct至55.6%,主因23年开启了较低毛利率的批发模式;营业利润800万元、经营利润率同比+6pct至1.1%,销售强劲增长下盈利水平显著改善、索康尼成为首个盈利新品牌。4)收购促进品牌协调与业务扩张:2023年公司收购了Wolverine在2019年合资公司的权益以及索康尼在中国40%的知识产权,特步持有索康尼与迈乐中国业务100%所有权,促进多品牌协同、未来有望持续增长。 时尚运动(盖世威 K+ 帕拉丁P):国内市场收入增长亮眼、23年继续控制亏损。1)收入持续增长:23年收入16亿元/同比+14.3%/收入占比11%,海外业务放缓、但中国内地业务增速亮眼同比增长224.3%,国内收入占比上升至29%(22年为10.2%)。2)净开店速度加快:截至23年末亚太地区门店195家(K101+P94家)、较22年末净开67家(K29+P38家)、同比+52.3%。3)毛利率上升、亏损减少:23年毛利率同比+7.2pct至44.8%,主因高毛利的国内业务占比提升(国内业务以DTC为主、海外以批发为主)。经营亏损1.84亿元、同比减少0.05亿元、经营利润率-11.5%(同比+2pct),盈利有所改善。 盈利预测与投资评级:公司为国内领先运动服饰品牌,23年随疫情放开,主品牌流水恢复较快增长、新品牌国内市场保持快速增长趋势。主品牌定位大众市场、渠道多分布在三线及以下下沉市场,23年库存消化顺畅,去库导致报表收入增速低于流水增速。结合毛利率和费用率提升、所得税率下降,整体净利润率持平略升。24年以来主品牌流水在较高基数下保持正增长。全年来看,公司预计继续推进主品牌渠道优化升级、专业品牌销售目标30-40%增长、时尚运动国内市场保持强劲增长,集团整体收入增长目标不低于10%。我们将24-25年归母净利润从12.84/15.54亿元分别调整至11.71/13.31亿元、增加26年预测值15.13亿元,对应24-26年PE分别为10/9/7X,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌销售不及预期,竞争加剧。 表1:23年公司营收、渠道、利润率拆分情况 表2:21Q1-23Q4主品牌特步流水同比增速、折扣水平及库存情况