主品牌DTC进展顺利，索康尼引领增长

特步国际（01368.HK）服装家纺 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 报告摘要 特步国际公布2025年年报：特步国际：全年实现营收/归母净利润分别为141.5/13.7亿，同比+4.2%/+10.8%。全年毛利率42.8%，同比-0.4pct；归母净利率9.7%，同比+0.6pct。毛利率略有降低主要因支持分销商增加了推广补贴及折扣。 大众运动：主品牌持续深化跑步心智，产品渠道持续优化。主品牌全年收入125.2亿元，同比增长1.5%，增速放缓但基本盘稳固。分部经营溢利率由15.9%降至15.3%，主要受毛利率下降0.6pct及物流平台费用增加影响。1）公司持续强化“中国跑步第一品牌”的战略定位，产品矩阵成功延伸。2）渠道改革稳步推进：电商收入占主品牌超过三分之一，其中抖音、视频号等直播平台收入增长约40%，成为重要增长动力。线下公司积极进行渠道升级。公司于2025年开始推行DTC模式，预计共回收400-500家门店，长期看有助于提升运营效率和消费者洞察。3）海外业务高速增长，海外收入同比接近翻倍，跨境电商同比增至220%，加速东南亚地区布局，马来西亚开设专业跑步旗舰店，新加坡开设海外跑步俱乐部。4）此外，特步儿童升级为特步少年，定位助力运动追高，截至2025年底店铺1488家。 相关报告 专业运动：索康尼引领高增，盈利能力持续提升。专业运动板块全年收入达16.4亿元，同比大幅增长30.8%。毛利率下降1.7个百分点主要是产品结构调整，分部经营溢利1.14亿元，同比大增46.4%，经营溢利率从6.3%提升至7.0%，盈利能力显著改善，成为集团关键增长引擎。我们预计索康尼引领专业运动高增，立足专业跑鞋的同时，服装和生活类鞋品占比持续提升。迈乐品牌聚焦专业户外，深耕线上渠道、增长强劲，计划2027年正式线下开店。 1、《25H1业绩表现符合预期，索康尼收入利润双增》2025-08-22 集团财务状况稳健，年末净现金大幅增长73.4%至17.1亿元。公司年度分红总额7.67亿元，分红率为50.44%，股息率达6.4%。但营运效率略有下降，整体营运资金周转天数从2024年的87天增加至110天，主要由于平均存货周转天数增加9天至77天，以及平均应付贸易款项周转天数减少14天至87天。 盈利预测与投资建议：展望2026年，随着主品牌DTC改革的深入、电商势能提升和索康尼门店的持续扩张，零售效率和品牌力有望进一步提升。我们预计公司全年集团收入实现中单位数增长，其中索康尼收入20%-30%增长、经营利润率提升，整体毛利 率 维 持 稳 定 ， 利 润 率 维 持 高 单 位 数 水 平 。 我 们 预计2026-2028年 净 利 润为13.3/14.9/16.5亿元，（26/27年前值为15.3/16.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示：DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。