收购DFS大中华区，引入LVMH深化战略合作

核心观点与事件

中国中免宣布收购DFS大中华区旅游零售业务，并引入LVMH集团深化战略合作。收购涉及最高3.95亿美元现金，同时中免将以77.21港元/H股增发H股，募集资金最多约9.24亿港元，引入LVMH集团/Miller家族分别持股0.35%和0.22%。

收购DFS的战略意义

• DFS在中国港澳地区拥有9家门店，2024年营收41.5亿元，净利润1.3亿元，对应PE为25倍。
• 收购将强化中免在港澳地区的免税市场优势，整合会员、品牌和门店资源，拓展海外渠道，推进国际化战略。

H股定增与LVMH合作

• 中免拟向Delphine SAS及Shoppers Holdings HK增发H股，认购价每股77.21港元。
• LVMH作为股东和战略合作方，将推进旗下品牌与中免在各个渠道的进一步合作。

海南离岛免税市场

• 2025年12月海南离岛免税销售额34.2亿元，同比+17%，客单价7623元，同比+21%。
• 封关首月销售额48.6亿元，同比+47%，客单价6523元，同比+13%。
• 相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。

盈利预测与投资评级

• 调整盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为38.7/52.2/58.1亿元。
• 对应PE 50/37/33倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。