中国中免收购DFS大中华区资产LVMH增资点评兴证社服零售

收购事宜

2026年1月19日，中国中免的全资孙公司中免国际宣布与DFS集团达成协议，收购其香港及澳门的旅游零售业务以及大中华区的无形资产，资金来源为中免国际自有资金。交割日为《框架协议》签署后两个月。卖方已就大中华区从事竞争业务作出不竞争承诺。

同日，中国中免与LVMH签署战略合作谅解备忘录，拟在零售领域开展合作。

收购交易标的主要财务及估值信息

• 2024年/2025年1-9月，交易标的营业收入达41.49亿元/27.54亿元，净利润达1.28亿元/1.33亿元。
• DFS集团全球收入约20亿欧元（160亿人民币），在香港澳门影响力较大。
• 拟收购的9家门店业务价值截至2025年9月30日，市场法总估值为31.34亿元（PE 18倍，2025年预计净利润），折合4.41亿美元。
• 最终交易金额不超过3.95亿美元。

增发事宜

• LVMH集团及Miller家族将参与中国中免的增资，认购H股股份。
• 待收购事项交割后，中国中免将以77.21港元/H股增发不超过733.01万股及463.74万股H股，最高认购数量对应持股比例达0.57%。

影响测算

• 中免按18倍PE获DFS港澳核心资产+DFS大中华区不竞争承诺+LVMH合作加深。
• LVMH获约19.8亿元现金+中免0.57%左右股份。
• 假设原2026年收入/归母净利润分别为519亿元/50亿元，Q1季度末交割，对应公司收入增厚5.31%，归母净利润增厚2.67%，EPS自2.42提升至2.47，同比+2%。

未来展望

• 本次收购带来品牌资源合作加强、渠道拓展，利于公司中长期国际布局。
• 中国中免后续催化/业绩关注点：
  1. 2025业绩快报；
  2. 海南岛民免税细则及落地节奏；
  3. 海南春节期间销售；
  4. 免税占比提升、有税业务盈利水平改善、人民币升值下毛利率修复；
  5. 新海港逐步盈利的业绩弹性释放；
  6. 离岛免税等政策进一步优化；
  7. 服务消费等政策催化。