收购DFS大中华区业务，携手LVMH开启新篇章

中国中免宣布收购DFS中国港澳门店及大中华区无形资产，交易对价为不超过3.95亿美元现金，助力公司打造国潮出海平台和国际化业务中台。交易标的涉及DFS中国香港和澳门的核心旅游零售网络，其中DFS中国港澳地区9家门店2024年/2025年1-9月实现营收41.5/27.5亿元，净利润均为1.3亿元。收购价格基于31.3亿元（约4.4亿美元）的业务估值，对应PE为25倍，合理。

LVMH及Miller家族将认购中免H股，认购价为77.21港元/H股，较收盘价折让约11.66%，增发后持股比例分别为50.01%/0.35%/0.22%。此举深化大中华区合作，助力中免产业升级。

分析师预计2025-2027年公司营收分别为545.2/621.8/696.3亿元，同比增速为-3.5%/+14.0%/+12.0%；归母净利润分别为38.8/51.8/58.2亿元，同比增速为-9.0%/+33.5%/+12.3%。EPS分别为1.88/2.50/2.81元，对应PE分别为51X/38X/34X。维持“推荐”评级。

风险提示包括经济增长放缓、竞争格局恶化、资产整合不及预期及汇率波动风险。