国金策略周论：市场迷雾与实物资产机会

这份研报指出AI行业处于滞涨周期，上游需求强劲但下游价格走低，科技巨头违约互换分化，美元对AI的支撑现阶段松动，美联储加息预期反复，当前加息概率处于50%-60%的尴尬区间。同时，2024-2025年牛市的多因素共振逻辑失效，A股盈利上行顶部或已显现，非AI领域盈利增速偏弱，A股盈利增长过度依赖AI相关业务。国内内需有微弱起色但持续性存疑，8月制造业PMI新订单回升幅度大于新出口订单，或受下半年财政季节性回补带动，但整体力度弱于预期。

AI行业目前处于滞涨周期，上游需求强劲但下游价格走低，呈现上游平抑、中下游顺价困难特征。科技巨头违约互换分化，美元对AI的支撑现阶段松动，美联储加息预期反复，当前加息概率处于50%-60%的尴尬区间。这些因素导致AI行业面临一定的压力，未来发展趋势需要密切关注上游需求变化和下游价格走势。

研报重点分析了AI行业的滞涨周期特征，以及2024-2025年牛市多因素共振逻辑失效的问题。同时，关注了国内内需的微弱起色和持续性存疑，以及能源与石化供应链趋于紧张的情况。此外，研报还分析了当前市场状态类似2025年3月镜像的特征，以及实物资产短缺可能进入偏重实物资产的交易窗口期。

当前市场状态类似于2025年3月的镜像，全球受宏观压制的产业对本轮宏观的压制正在解除，实物资产短缺特征凸显。能源与石化供应链趋于紧张，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航量回升，全球陆地库存、美国以外OECD商业库存、美国成品油库存均处于近年低位，国内石化中下游库存降至五年较低水平，供应链压力指数呈上行趋势。这可能意味着市场进入偏重实物资产的交易窗口期。

研报提示了美联储货币政策的不确定性，加息预期反复可能导致市场处于震荡格局，难以形成明确趋势。此外，A股非AI领域盈利增速偏弱，若AI产业出现分歧，整体盈利可能进一步下滑。还有地缘冲突与供应链扰动风险，美伊冲突升级可能加剧大宗商品供应压力，对全球经济与市场形成扰动。这些风险需要密切关注，以规避潜在的市场波动。