食品饮料行业研究：白酒低位强势反弹，持续关注子板块旺季催化

一、白酒板块

• 本周表现：白酒板块有明显反弹，主要受市场风格转变和外部因素影响，板块已回落至本轮周期新低水平，但行业基本面未进一步恶化，呈现底部逐步筑底特征。
• 估值修复潜力：看好白酒板块估值修复潜力，主要考虑指数类基金流出效应渐近尾声、地产链带动顺周期情绪回暖、基本面步入低基数区间，且板块整体估值修复空间充足。
• 景气度：白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，逐步向“底部企稳”过渡，淡季价盘保持平稳向好，但需旺季窗口检验。
• 投资逻辑：年初至今核心单品价盘保持稳中有升，行业发展范式由“量价齐跌”转向“量缩价稳”，预计再转至“量价平稳”。
• 配置方向：
  • 着重推荐高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行期酒（山西汾酒）、受益于大众需求和乡镇消费提质升级的稳健区域龙头。
  • 顺周期潜在催化弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）、有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
  • 关注啤酒（景气度“底部企稳”，成本端压力可控，餐饮修复赋予量价弹性）和黄酒（大单品化趋势成型，高端化培育，头部酒企加大营销推广）。

二、大众品板块

• 休闲零食：
  • 零食量贩门店数高速扩张，健康品类渗透率提升，板块延续高景气。
  • 本周两强发布疑似补贴战海报引发担忧，但实质为防御姿态，补贴条件苛刻，加盟商决策理性，大概率不会造成恶性竞争。
  • 看好收入增速快、利润率有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。
• 软饮料：
  • 渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨，现制茶饮竞争加剧，板块整体略有承压。
  • 多数龙头大单品市占率已达到较高水平，第二曲线产品受分流和促销竞争影响，收入增速放缓，需观察企业内部平台化能力。
  • 看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
• 调味品：
  • 餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。
  • 4月社零餐饮同比+2.2%，1-4月累计同比+3.8%，整体弱复苏，逐步进入淡季，终端动销增速放缓。
  • 基于米面粮油类目看，4月限额以上粮油、食品类单月同比+4.1%，1-4月累计同比+8.6%，边际降速主要系高基数和库存周期影响，后续有望补库存。
  • 持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。